AI狂奔，利润腰斩，谁偷走了阿里的钱？

3月19日，阿里巴巴交出了一份让市场喜忧参半的财报：

一边是阿里云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长，千问月活用户突破3亿；另一边却是集团整体营收仅增长2%，净利润暴跌66%，自由现金流锐减71%。

财报发布后，阿里美股盘前一度跌超10%，最终收跌超8%。市场用脚投票，给这场AI盛宴泼了一盆冷水。

这究竟是阿里跌入暂时的困境，还是以短期利润换长期空间的必经之路？

利润腰斩之谜：谁偷走了阿里的钱？

表面上看，阿里的这份财报，确实有些惨不忍睹。

2025年第四季度，集团收入2848.43亿元，同比仅增2%，低于市场预期。调整后净利润167.1亿元，同比暴跌67%。最关键的经营现金流，同比下滑49%，自由现金流更是锐减71%。

钱到底花哪儿去了？

答案是两个战场：AI和即时零售。

先说即时零售。这个被阿里寄予厚望的第二增长曲线，本季度收入同比增长56%，达到208.4亿元。但代价同样不小——淘天集团调整后EBITA（息税摊销前利润）锐减43%。

阿里电商事业群CEO蒋凡在电话会上坦言，12月季度因宏观消费疲软、暖冬及春节较晚等因素，增长受到挑战，同时大促季延长，消费者权益投资较往年增加，导致CMR（客户管理收入）和电商利润双双放缓。

再看AI。阿里云本季度调整后EBITA增长25%，达到39亿元。但与此同时，其他业务板块的调整后EBITA亏损扩大至-97.92亿元。公司解释称，这与“增加对技术业务的投资”有关，同时计提了95.15亿元的商誉减值。

也就是说，阿里正在将大量资金投入到AI和即时零售这两个新战场上。

AI转型：从卖货到卖Token

利润承压的另一面，是阿里AI业务的数据增长。

阿里云本季度收入432.84亿元，同比增长36%，增速比上季度进一步加快。AI相关产品收入连续第十个季度保持三位数增长。截至2026年2月底，阿里云本财年外部商业化收入已突破1000亿元。

芯片业务平头哥首次在财报中披露具体数据。

截至今年2月，平头哥自研GPU芯片累计规模化交付47万片，年化营收规模达到百亿级别。其中，60%以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等多个行业，支持了超过400家企业客户的AI任务。

阿里管理层在电话会上表示，平头哥未来不排除IPO的可能性，但目前尚无明确时间表。

在模型层面，2月发布的全新一代大模型Qwen3.5-Plus，在推理、编程、Agent等基准评估中表现优于前代。千问C端应用月活跃用户突破3亿，该应用已于1月接入淘宝、高德、飞猪、支付宝等阿里生态业务，可执行部分生活服务类任务。3月，阿里推出AI to B平台“悟空”，面向全球公测，定位为企业工作场景的AI能力统一出口。

更值得关注的，是组织架构层面。

3月16日，阿里成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由CEO吴泳铭直接负责。该事业群整合了通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部和AI创新业务部，目标指向“创造Token、输送Token、应用Token”。

这一布局背后，是阿里试图向市场讲述的新故事：从一家以电商为主业的公司，转变为一家以AI为增长引擎的公司。

CEO吴泳铭在电话会上解释，当企业开始为AI Agent付费时，Token就不再是IT预算，而是生产资料的一部分。百炼MaaS平台上的Token消耗量，本季度增长了6倍，已成为阿里云的主要增长来源之一。

基于这一逻辑，吴泳铭在财报会上提出了一个五年目标：未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元。这意味着，阿里云要从现在1000多亿人民币的规模，增长到近7000亿人民币，复合年增长率约为47%。

即时零售：万亿目标的野心

如果说AI是阿里的星辰大海，那么即时零售就是阿里的现金牛保卫战。

本季度，即时零售收入同比增长56%，达到208.42亿元。这背后，是阿里在即时零售领域的持续加码——去年4月，“小时达”升级为“淘宝闪购”，饿了么品牌焕新，与淘宝App更紧密联动。今年1月，淘宝闪购又接入千问App，进一步扩大触达。

蒋凡在电话会上给出了明确的时间表：维持2028财年即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在2029财年实现整体盈利。

这意味着，阿里对即时零售的投入，至少还有两年的投入期。但蒋凡也强调，即时零售的“单位经济效益”和“笔单价”正在持续环比改善，这主要得益于履约物流效率提升、订单结构优化和高客户留存率。

更重要的是，即时零售对淘宝主站的拉动效应已经显现。过去一年，包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长了1.5亿，实物电商年度活跃买家增长了1亿，淘宝实物电商年度活跃买家增长超过了过去三年的总和。

蒋凡将此形容为基石性业务——闪购和即时零售已从新客获取、促进用户活跃、满足用户多元化的消费场景、拉动成交和商业化、以及物流基建等多方面，成为淘宝天猫电商板块的基石性业务。

换句话说，即时零售不仅是个投入期较长的业务，更是个带流量的业务。那些通过闪购首次接触淘宝的用户，未来可能会成为淘宝主站的长期用户，进而拉动整个电商大盘的增长。

这是一个典型的以高频带低频的打法——用即时零售的高频消费，带动淘宝主站的中低频消费，最终实现整个消费生态的协同增长。

结语

阿里的这份财报，短期来看，利润承压、现金流锐减，是事实。

但长期来看，AI业务的数据增长、即时零售的万亿目标、自研芯片的规模化落地，都在指向一个更宏大的叙事：阿里正在从一个以电商为主业的平台，转型为一家覆盖从AI芯片、云计算基础设施、基础大模型到企业和消费者应用的全栈AI科技公司。

吴泳铭在财报会上说了一句话：“阿里巴巴正进入一个新的创业重塑阶段。”

这句话的潜台词是：短期利润的下滑，是为了换取长期空间的增长。这个过程必然是痛苦的，但也是必须的。

现在的问题是，市场愿意给阿里的创业重塑多少耐心？

未来五年，千亿美元营收的目标能否实现，将决定阿里在下一个十年的科技版图中的位置。

参考资料：

《阿里巴巴：2026财年第三财季营收2848.4亿元》，新浪科技

《阿里蒋凡：闪购和即时零售GMV明年超1万亿，预计29财年盈利》，新浪科技

《全文｜阿里巴巴Q3业绩会实录：自研芯片“平头哥”未来不排除IPO》，新浪科技

《阿里给Token建立了一座“内部央行”》，华尔街见闻

《阿里新增“Token事业群”，千问重估的时刻来了？》，华尔街见闻

《阿里Q4营收同比增长2%，AI相关收入连续10个季度三位数增长|财报见闻》，华尔街见闻

《阿里电话会：未来五年，云和AI年收入突破1000亿美元，MaaS将是阿里云最大收入产品》，华尔街见闻

《财报后股价大跌，大摩发声：阿里云的增长逻辑没有变化！》，华尔街见闻

《华尔街点评阿里财报：短期的“利润重置”是为了长期的AI爆发》，华尔街见闻

《阿里季报图解：营收2848亿，净利156亿千问全端MAU破3亿》，雷递网

《吴泳铭谈阿里AI野心：年商业化收入千亿美元，平头哥不排除IPO》，第一财经

《阿里想从“卖货”转向“卖Token”》，界面新闻

《美股纳指低开1.3%，阿里巴巴跌超8%》，界面快讯

《中金公司：维持阿里巴巴跑赢行业评级目标价172港元》，财联社