从亏损49亿到年赚20亿，寒武纪凭什么逆天改命？

股价从46.59元到1099元，寒武纪用了3年。

从年度净亏损到年度盈利，寒武纪走了10年。

近日，这家曾被吐槽“烧钱机器”的AI芯片公司，交出了登陆科创板以来最炸裂的一份成绩单：2025年营收64.97亿元，同比增长453%；归母净利润20.59亿元，首次全年盈利。

更让人意外的是，寒武纪披露2025年年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股。结合此前的股份回购，寒武纪2025年度现金分红和回购金额合计超6.52亿元，占归母净利润的比例高达31.69%。

创办它的是两个江西少年班天才——陈天石和陈云霁。有人说它是中国版英伟达，有人说它是资本泡沫。但无论如何，这家公司正在书写中国芯片史上最惊心动魄的故事。

九年亏损，终于年度盈利

这份财报的每一个数字，都在诉说同一个事实：寒武纪活了，而且活得很好。

2025年，寒武纪营收从2024年的11.74亿元跃升至64.97亿元，归母净利润从2024年-4.43亿元直接翻转为20.59亿元。一家连续年度亏损9年的公司，一年之内完成了年度扭亏为盈的历史性转变。

要知道，自2020年上市至2023年，寒武纪归母净利润分别亏损4.34亿元、8.25亿元、12.56亿元、8.48亿元，扣非后归母净利润的亏损规模更大。截至2024年三季度末，寒武纪的未分配利润亏损达49.45亿元。

业绩爆发的核心驱动力，是大模型浪潮带来的算力需求井喷。

随着DeepSeek、Qwen等国产大模型密集发布，推理算力需求呈指数级增长。寒武纪的思元590芯片采用7nm工艺，在推理场景能效比可对标国际巨头，几乎支持所有国内主流大模型。

2025年，云端产品线收入64.76亿元，同比增长455.34%，占总营收比重超过99%。寒武纪已经彻底完成了从IP授权商到云端芯片供应商的转型。

英伟达的全面退出，也给了国产芯片新的机会。

2025年，英伟达CEO黄仁勋在一次公开活动中坦言：“我们在中国的市场份额已经从95%降到了0%。”随着美国对华芯片出口管制层层加码，英伟达H20等特供版芯片供应受阻，中国云厂商被迫寻找替代方案。寒武纪成了其中受益者之一。

事实上，寒武纪的财务向好，从2024年已经初见苗头。

2024年第四季度，寒武纪首次实现单季度扭亏为盈，归母净利润2.81亿元。

2025年第一季度，营收11.11亿元，同比增长超42倍；第二季度营收17.69亿元，净利润6.83亿元；第三季度营收17.27亿元，同比暴增1332.52%；第四季度营收18.90亿元，达到全年最高点。连续四个季度的强劲增长，证明了其订单交付已进入常态化的高速运转期。

对此，资本市场反应剧烈。2024年，寒武纪股价暴涨387%；2025年，市值突破6000亿元，股价3次超越贵州茅台，坐上A股“股王”宝座，被冠以“寒王”“AI圈的茅台”“国产英伟达”等称号。

超级牛散章建平2024年底入局，2025年一季度继续加仓，到二季度末持有608.63万股。按8月股价高点计算，持仓市值从35亿元飙升至80亿元，浮盈超过50亿。高盛两次上调目标价，从1223元到1835元再到2104元，理由是“中国云厂商资本开支激增”和“芯片平台多元化”。

寒武纪还在加速布局。2025年10月，公司完成39.85亿元定增，募集资金投向“面向大模型的芯片平台项目”和“软件平台项目”。

从华为光环到至暗时刻

寒武纪的故事，始于一对江西兄弟。

1983年出生的陈云霁，14岁考入中科大少年班；19岁进入中科院计算所，并参与“龙芯”研发，成为当中最年轻的一员；24岁博士毕业，25岁成为龙芯3号最年轻主任架构师。弟弟陈天石小两岁，几乎复制了哥哥的路径，16岁进少年班，25岁拿到博士学位。

2010年，兄弟俩在中科院计算所一次内部汇报中提出研发AI芯片的构想。当时英伟达还只是一家卖游戏显卡的公司，这个念头被视为天方夜谭，连20万元课题经费申请都未获批。

但他们仍然坚持摸索了五年。

2015年，20人团队成功流片世界首款深度学习专用处理器原型芯片。2016年3月，寒武纪正式成立，注册资本90万元，陈天石出资63万元控股。

创业后的艰辛不必多言，“当时寒武纪没有芯片，也没有收入，甚至没有办公室，陈天石每次见投资人都是在实验室里。”早期投资人回忆。

转折点在2017年9月。华为的加持，让一切都不一样了。

华为发布麒麟970，搭载寒武纪1A处理器。寒武纪一夜成名，2017、2018年，华为贡献了寒武纪终端IP授权收入的98%和97%。

但很快，华为的“分手”来得同样迅速。

2018年10月，华为公布“达芬奇计划”，发布自研AI芯片昇腾910和昇腾310。2019年，华为新款手机芯片全面采用自研AI模块，与寒武纪正式结束合作。

不仅如此，更严峻的是，华为从客户变成了竞争对手——双方在终端、云端、边缘端AI芯片领域全面撞车。

陈天石的应对是战略转型：从单一的终端IP授权，转向“云-边-端”全场景布局。2018年推出第一代云端AI芯片思元100，2019年发布思元270和边缘芯片思元220，2020年登陆科创板时，寒武纪已拥有完整产品线。

但转型代价高昂。

芯片行业有一条铁律：成本前置，收益后置。2020年至2023年，寒武纪累计亏损超40亿元，股价从297.77元高点跌至2022年4月的46.59元，跌幅超84%。

“寒武纪是不是要不行了”的质疑声四起。

2022年底，寒武纪被列入美国“实体清单”，台积电不能为其代工。这被视为“几乎是宣判死刑”——对一家Fabless（无晶圆厂）芯片设计公司，失去先进制程代工意味着技术迭代停滞。

没有了台积电的支撑，以寒武纪为代表的中国AI芯片企业经历了的国产替代。这是一场事关良率、生态系统、客户抗风险能力的全方位系统性战争。

转机出现在2023年下半年。随着人工智能热潮再起和大模型技术的突破，市场开始重新评估AI芯片公司的价值。寒武纪凭借其技术积累和产品进展，逐渐获得投资者认可。

狂欢背后的暗礁

2025年的业绩爆发，让寒武纪站上了A股之巅。但陈天石自己比谁都清楚，这场狂欢背后藏着多少暗礁。

2025年3月10日，有市场消息称字节跳动向寒武纪下单4万颗单价2.5万元的580芯片，总价值达10亿元。字节跳动稍后回复称消息不实，股价当日下跌；2025年9月1日，阿里云紧急辟谣“采购15万片寒武纪GPU”的消息不实，寒武纪当日股价再次下跌；2025年，寒武纪前五大客户贡献88.66%销售额，而市场对客户过于集中这一点并不看好。

2025年9月1日，高盛给出的2104元目标价，隐含的是2030年营收近90亿元、利润率23%的乐观预期。但预期一旦落空，估值回调的压力不容小觑。

存货问题同样触目惊心。截至2025年末，寒武纪存货账面价值49.44亿元，同比激增178.67%。“堆库存、锁产能”策略若遇需求波动，减值压力巨大。

2025年10月，前CTO梁军一纸诉状将寒武纪告上法庭，索赔42.87亿元股权激励损失。这位在寒武纪任职4年多、主导首颗7nm训练芯片研发的核心技术人员，与老东家彻底翻脸。争议的1152万股，按当时股价计算市值高达158亿元。

“寒武纪远没有表面看起来这么光鲜。”早在创业初期，寒武纪备受关注时，陈天石就这样说过。时至今日，这条路依然不平坦。

公司取名“寒武纪”，寓意人工智能产业的“生命大爆发”。但在地质史上，寒武纪之后，是物种的激烈竞争与残酷淘汰。

谁能在下一个时代活下来，才是真正的王者。