道明证券警告：铜价仍有下跌空间，美国中期选举改变市场预期 原创

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国际铜价跌至7月以来低位，道明证券（TD Securities）警告，随着美国中期选举改变市场对进口关税和数据中心建设的预期，铜价仍有进一步下跌空间。11月6日伦敦交易时段尾盘，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格跌至约13779美元/吨，约合6.25美元/磅，较9月接近6.80美元/磅的盘中高点明显回落。

11月6日，据MINING.COM报道，道明证券董事总经理兼全球大宗商品策略主管巴特·梅莱克（Bart Melek）在11月5日发布的研究报告中表示，预计铜价将继续承压。以11月5日伦敦铜价13843美元/吨的收盘价计算，进一步下跌500美元/吨意味着约3.6%的跌幅。

美国关税预期变化削弱铜库存积累动力

道明证券认为，美国中期选举中民主党取得进展，可能同时影响铜需求和贸易流向。

一方面，民主党在多个计划建设大型人工智能数据中心的州取得进展，可能增加当地对高耗电数据中心项目的反对声音。如果相关项目建设放缓，人工智能带来的铜需求增长可能明显低于目前的市场预测。

另一方面，随着美国国内对生活成本的关注上升，市场认为美国实施激进铜进口关税的可能性有所降低。

此前，市场担忧美国对进口精炼铜加征关税，推动大量铜流入美国仓库。美国商品交易所（Comex）铜价相对伦敦市场的溢价，曾使贸易商将铜运往美国更具吸引力。

道明证券估计，美国目前铜库存总量约160万吨。如果关税预期减弱、美国与海外市场之间的套利空间消失，额外铜进口可能在较长时间内停滞。

BMI数据显示，今年1月至11月4日，Comex铜库存增长约62%。截至10月30日，美国交易所仓库持有的铜库存约占全球交易所铜库存总量的70%。

不过，美国进口放缓并不必然意味着工业领域的实际铜消费出现同等幅度下降。

精炼铜关税尚未实施 全球铜贸易流向面临调整

美国2025年7月发布的铜关税公告提出，可能自2027年1月起对进口精炼铜征收15%的关税，并于2028年提高至30%，但具体实施仍取决于总统后续决定，相关关税目前尚未正式生效。

与此不同，美国针对部分半成品铜产品及铜含量较高的衍生产品征收的50%关税，已于2025年8月实施。

惠誉集团旗下研究机构BMI认为，美国关税政策的不确定性仍是短期影响铜价的主要因素。

美国地质调查局数据显示，2021年至2024年，智利占美国精炼铜进口量的68%，加拿大占16%。与此同时，中国2025年精炼铜产量估计达到1400万吨，接近全球总量的一半。

BMI指出，如果美国降低铜关税预期，首先可能出现的是进口放缓，而不是大量库存立即重新出口。由于铜从美国运回海外需要支付运输和装卸费用，只有海外价格足以覆盖这些成本时，贸易商才有动力调整库存流向。

中国现货需求与矿山供应约束可能限制跌幅

尽管美国市场囤铜动力减弱，中国买家仍在积极采购可立即交付的铜。

BMI数据显示，11月4日，中国洋山铜进口溢价超过200美元/吨，创2017年有记录以来最高水平，反映出中国市场对现货铜的采购需求较强。

不过，道明证券指出，即使中国买家积极争取现货供应，也未能阻止铜价跌破14000美元/吨。

从供应端看，全球铜矿生产仍面临约束。BMI将2026年全球铜矿产量增长预测由2.4%下调至1.1%，主要原因包括智利铜矿生产疲弱，以及自由港麦克莫兰公司在印度尼西亚的Grasberg铜矿、艾芬豪矿业在刚果（金）的Kamoa-Kakula铜矿项目面临生产限制。

BMI预计，2026年铜均价为13500美元/吨，2027年降至12900美元/吨。

该机构认为，虽然美国关税政策变化可能引发短期价格调整，但矿山供应约束以及电气化带来的长期铜需求，将在一定程度上缓冲铜价下行压力。

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