美银美林：欧洲周期股超跌源于AI资本开支担忧

据格隆汇梳理，美银美林研究员Sebastian Raedler发布报告，指出了强劲宏观数据下的异常现象：欧洲周期股自6月以来相对防御股跑输超15%。该报告认为，周期股相对防御股的超跌，直接原因并非增长动能恶化，而是市场对AI资本开支可持续性的担忧急剧升温。

核心判断逻辑：AI资本开支曾是推动全球增长、企业盈利和股市上涨的核心动力，但美银美林认为，当前其脆弱性正在显现。AI情绪承压来自三方面：AI支出趋平、资本成本上升、监管担忧升温。

目前，全球PMI已经出现见顶回落迹象，报告判断未来更可能出现风险溢价扩大、债券收益率下行，这不利于周期股和高风险资产，而有利于防御股、质量股及受益于利率下行的资产。

报告维持对欧洲股市的负面立场，预计Stoxx 600明年Q2跌至580点，隐含约10%下行；同时维持低配周期股、半导体、资本品和银行，超配防御板块及法国、英国、瑞士等具备防御属性或正偏态的国家市场。

报告也提示，中期选举后市场对民主党大胜的积极反应可能短视，监管收紧和AI建设放缓将对增长和AI资本开支构成净负面影响。

关键数据：Ramp AI数据显示AI总支出自7月底以来持平；美国超大规模云厂商ROIC从年初18%降至15%，ROIC-WACC差从8个百分点减半至4个百分点，意味着投资回报正在接近成本，资本开支意愿将承压。10月全球综合PMI新订单降至53.5，美国综合PMI新订单降至57.8，显示全球PMI的回落迹象。

风险提示：AI资本开支中断或导致全球经济明显下行；能源价格反弹推升整体通胀；信贷条件重新收紧，高利率环境开始压制信用周期；中期选举后监管收紧和AI建设放缓将给近期增长动能和AI资本开支周期带来额外逆风。