野村：茅台三季度直销收入提速，目标价上调至1741.6元

据格隆汇梳理，野村（Nomura）维持贵州茅台"买入"评级，目标价由1,607.82元上调至1,741.60元，隐含17.7%上行空间；收盘价基准为2026年11月3日的1,480.00元，基准指数为沪深300指数。

核心判断逻辑：9M26业绩基本符合野村预期，公司维持高端白酒领域稳固领先地位；公司将估值基准前滚至2027年，采用25倍2027年预期市盈率（此前为24倍2026年预期），高于公司三年历史P/E均值23倍，以反映市场化改革持续推进及渠道结构优化证据增加，这可能增强中长期经营韧性。

关键数据：9M26营收同比增长2.0%至1,309.7亿元，净利润同比下降0.3%至644.7亿元；3Q26营收同比增长3.1%至402.7亿元，净利润同比增长3.8%至199.5亿元。3Q26直销收入同比增长40.3%至218.1亿元，批发渠道收入同比下降21.6%至184.2亿元；9M26直销收入同比增长32.8%至737.7亿元。9M26 i茅台平台收入同比增长361.4%至585.6亿元，占核心业务收入44.7%。3Q26毛利率同比下降1.6个百分点至89.6%，9M26净利率同比下降1.1个百分点至49.2%。

看好主线：直销占比提升有助于短期优化渠道结构，但长期增长前景仍取决于终端需求复苏。公司维持2026—28年收入预测1,719.93亿/1,755.73亿/1,792.48亿元，净利润预测837.46亿/870.86亿/891.81亿元。

风险提示：宏观经济复苏慢于预期、高端消费复苏弱于预期、行业竞争加剧、渠道调整风险。