估值400亿美元！全球最年轻白手起家女富豪，敢跟纽交所抢生意？

产联社编辑｜杨海波

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华尔街顶级风投，又投出400亿美元公司！

今年10月底，预测市场平台Kalshi完成10亿美元G轮融资，投后估值冲到400亿美元。红杉资本、a16z、摩根士丹利等全球顶级资本争相入局。美银证券直接封它为“非AI赛道增长最快的公司”。

要知道，今年5月，Kalshi的估值才220亿美元。仅仅过了5个月，公司估值又暴增了180亿美元。Kalshi做的生意是风头正盛的预测市场，它把体育赛事、天气这些不确定的事，设计成可交易的标准化合约，像股票一样买卖。

Kalshi的创始人之一卢安娜，2025年登上《福布斯》“全球最年轻的白手起家女性亿万富豪”。

她是芭蕾舞者出身，后来自学考上了麻省理工学院（MIT）。2018年，与校友塔里克·曼苏尔创办了Kalshi。

如今，Kalshi的年化交易量突破1万亿美元，占预测市场份额超75%，并正在向加密永续合约、金属、股指、外汇、利率全面扩张，甚至要跟纽交所母公司ICE和全球规模最大的衍生品交易所集团CME同台竞争。

与此同时，Kalshi一边传出在2027年IPO的传闻，一边又被美国19个州告上法庭......这一切，究竟是怎么发生的？

估值5个月涨到400亿，Kalshi做的什么生意？

10月29日，预测市场平台Kalshi正式公布G轮融资结果：

公司获得10亿美元新资金，投后估值达到400亿美元。这轮融资由红杉资本，跟投阵容包括a16z、Coatue、摩根士丹利等多家全球顶级资本玩家。

更夸张的是Kalshi估值上涨的速度。今年5月，Kalshi才刚刚完成10亿美元的F轮融资，投后估值为220亿美元。如今仅仅5个多月，公司估值又暴增了180亿美元。

这家被全球顶级投资机构疯狂输血Kalshi，到底做的是什么生意？

Kalshi做的事情，就是把现实世界中的不确定事件，设计成可以交易的标准化合约。

公司最核心的产品叫“事件合约”，本质上是一个二元期权。合约面值1美元，事件发生兑付1美元，不发生兑付0，价格在0到1之间连续交易，由买卖双方竞价形成概率。

在这一过程中，Kalshi不坐庄，不跟用户对赌，只做撮合和清算，收入来自手续费。这套模式决定了Kalshi的财务模式：成交额越大，费率乘数越高，边际成本越薄。

Kalshi在融资公告中披露：平台年化交易量已超过1万亿美元，非体育类业务的年化收入超过10亿美元，注册账户超过3000万。按交易量计算，Kalshi占预测市场的份额超过75%。

今年4月，美银证券的报道将Kalshi称为“非AI赛道增长最快的公司”。彼时，Kalshi的周度成交从约1亿美元冲到超过30亿美元，其中美国市场份额占90%以上。

交易量的放大直接映射到Kalshi的收入曲线上。晨星旗下一级市场数据机构 PitchBook 在本轮融资落地前测算：

Kalshi 2026 年毛收入预计37亿美元，调整后 EBITDA 约 12 亿美元。今年第三季度，Kalshi录得373亿美元现金交易额，环比增长75.8%，市占率72.4%，是其直接竞争对手Polymarket国际版和美版真实成交资金总和的2.6倍。

而Kalshi 两轮融资的阵容变化，也透露出资本的接受程度正在改变。F轮融资时，领投方是Coatue，由a16z、红杉、摩根士丹利等机构跟投，投资人带有明显的成长期科技基金色彩。

但到了G轮，Wellington Management这种管理万亿级别资产的资管巨头联合领投，摩根士丹利继续加注，Hudson River Trading和Balyasny这两家市场基础设施与对冲基金背景的机构也首次入场。

也就是说，Kalshi 的股东名册从押注品类爆发的VC，换轨到定价现金流和交易所资产的公开市场型资金。

从芭蕾舞者到女富豪，把预测市场做成金融平台

Kalshi的故事其实始于一个日常观察：全球每天都有大量关于未来的判断，体育赛事、利率、天气、选举结果......但普通人没有任何直接方式来为这些判断定价。

2018年，两位麻省理工学院（MIT）的年轻人创办了Kalshi，决定把现实事件的结果做成可交易的合约。

Kalshi创始人之一的卢安娜·洛佩斯·拉拉是巴西裔，进入金融圈之前是芭蕾舞者。此后的公开报道中，卢安娜曾多次披露训练细节，比如同学之间为了争位置，甚至会往彼此的舞鞋里藏玻璃碎片。

这段经历对卢安娜影响颇深。在高中毕业后，卢安娜通过自学考进了MIT，毕业后曾在桥水和Citadel等金融机构实习。

她的联合创始人塔里克·曼苏尔则在黎巴嫩长大，进入MIT后主修计算机科学，先后在Palantir、高盛和Citadel留下过履历。

Kalshi创立之初，几乎没人愿意投资。2019年，卢安娜和曼苏尔进入全球知名创业加速器Y Combinator的冬季班。那届YC结束后，Kalshi拿到的种子轮融资是47.5万美元，与同期YC的几家公司对比，这个数字显得十分寒酸。

拿到初始投资只是第一步，真正的难题在于监管。在当时，预测市场处于美国法律的灰色地带。想要合法运营，Kalshi必须拿到美国商品期货交易委员会（CFTC）的DCM牌照，而在此之前，没有任何一家初创公司为“事件合约”产品拿到过这张牌照。

曼苏尔和卢安娜选择了一条当时看起来近乎偏执的路：先拿牌照，再做产品。Kalshi成立的头两年没有产品，没有用户，没有收入，两人把全部精力都用在跟CFTC周旋上。

在当时，硅谷流行的是“先野蛮生长，再跟监管博弈”，Kalshi是一个异类。

2020年，Kalshi终于拿到了“指定合约市场（DCM）”牌照，成为美国第一个可以合法挂牌事件合约的联邦监管交易所。

有了合规牌照，Kalshi获得了资本市场更多的关注。2021年Kalshi完成两轮融资，估值达到7.5亿美元。

但更关键的转折发生在2024年。当年9月，Kalshi赢得了一场与CFTC的诉讼，成功获准推出受监管的选举合约。随后的美国总统大选把这家平台推到了大众视野里，Kalshi推出的选举合约成为流量入口，也让Kalshi被资本疯狂抢筹。

2025年全年，Kalshi完成三轮融资，总融资金额达到14.85亿美元。2025年11月，Kalshi估值一路冲到110亿美元，卢安娜·洛佩斯·拉拉也以约13亿美元身家被《福布斯》认定为“全球最年轻的白手起家女性亿万富豪”。

此前坐在这个位置上的，是全球流行乐坛身家最高的歌手之一泰勒·斯威夫特，以及AI数据标注巨头Scale AI的联合创始人Lucy Guo。

在选举周期结束后，体育赛事很快接过了Kalshi成交量的接力棒。到2026年3月，体育相关合约占平台成交的约80%。Kalshi的合规优势在这里被放大：联邦监管牌照让它可以在全部50个州提供体育事件合约，而其他传统线上体育竞猜平台仅在38个州合法。

但卢安娜和曼苏尔并不满足于此。拿到牌照之后，Kalshi的合约产品扩张路径很清晰：选举合约撕开口子，体育合约把量做起来，然后向真正的金融资产延伸。

2026年5月，Kalshi在CFTC批准后推出加密永续合约，成为第一个把“永续合约”这种加密市场最流行的衍生品结构带到美国受监管交易所的平台。

随后Kalshi在7月和8月连续提交黄金、白银、铂金，以及美国大盘股指和铜的永续合约申请，9月又把战线延伸到外汇和利率永续。在10月发生的G轮融资上，Kalshi明确要投的方向，还包括了杠杆事件合约、个股永续期货，以及围绕AI算力构建市场。

永续合约没有到期日，交易者可以无限期持有仓位，天然吸引机构和量化资金，这正是CME和ICE最核心的地盘。

换句话说，Kalshi正在成长为一座多资产衍生品交易所。它的假想竞争对象，已经从同样做事件合约的Polymarket，换成了CME和ICE等全球衍生品版图上的巨头。

据美银证券数据，截至2026年9月，Kalshi的机构客户达到500家，剔除做市商之后，这些机构贡献了大约四分之一的成交量。也就是说，Kalshi以前主要是散户在交易，现在基金、交易公司这类专业机构开始进场了。

Kalshi的渠道依赖也在下降。在2025年第二季度，Kalshi有约六成的成交需要借助零售券商Robinhood的流量入口。但到2026年3月，这个比例降到了23%。

Kalshi已经长出了自己的机构业务和自营入口，产品扩到加密货币、金属、股指、外汇和利率，坐到了CME和ICE那张牌桌旁边。

杀进衍生品腹地，跟纽交所、CME抢生意

Kalshi业务边界越宽，面临的监管和风险问题也越复杂。

Kalshi身上最大的争议，不是技术，也不是增长，而是一个定性问题：它交易的“事件合约”，究竟属于联邦监管下的金融衍生品，还是各州法律所管辖的体育投注。

联邦层面的答案比较明确。Kalshi持有CFTC颁发的指定合约市场牌照，事件合约被纳入联邦衍生品监管框架；2026年5月，CFTC批准其上线比特币永续合约，进一步确认了这类产品的合规路径。按这一逻辑，Kalshi可以在全美范围内运营，而不必逐州申请牌照。

但州一级并不接受这个逻辑。体育相关合约占Kalshi交易量的约八成，而在美国多数州，体育投注需要单独的牌照、税收和年龄管理。各州的核心质疑是：一个联邦监管平台，实质上提供了与体育投注高度相似的产品，却绕开了本州的监管与税收。

截至目前，已有19个州卷入了Kalshi相关诉讼。华盛顿、马萨诸塞、密歇根、内华达等州对Kalshi提起民事诉讼，亚利桑那、犹他州等甚至提出了刑事指控。而Kalshi则同样以起诉的方式回应。

Kalshi的另一条风险线来自产品结构。Kalshi当前大力推进的永续合约本身带有杠杆，Kalshi已将其从比特币扩展至以太坊、黄金、白银、标普500指数、外汇和利率等标的。杠杆交易对散户的风险敞口、跨资产保证金的计算方式、极端行情下的清算能力，都是Kalshi尚未经历完整周期检验的环节，其对应的风险性质也完全不同。

而另一方面，市场对Kalshi的IPO讨论也在升温。据公开报道，Kalshi最快可能在2027年上市，G轮被广泛预期为最后一轮私募融资。G轮投资方中出现的Wellington、摩根士丹利等长期机构资金，也被解读为Kalshi正在为公开市场做准备。

但问题在于，但公开市场不会像VC那样，用“赛道爆发”的叙事来掩盖监管悬而未决的空窗期。当前，CME已经就永续合约的定性问题把CFTC告上了法庭，州级诉讼和最高法院对Kalshi的潜在审查在可见的未来都不会消失。

参考资料：

《Kalshi 完成 10 亿美元 G 轮融资，红杉资本和惠灵顿管理公司领投》，Foresight News

《Kalshi最新一轮融资后估值升至400亿美元》，新浪财经

《预测市场Kalshi完成10亿美元融资，估值达400亿美元》，未央网

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