厦门象屿净利增1.8% 供应链面临资金周转压力 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

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【产联社】连续三年归母净利润下降后，厦门象屿今年前三季度恢复增长。10月30日，厦门象屿公布三季报，公司实现营业收入3262.52亿元，同比增长2.96%；归母净利润16.63亿元，同比增长1.79%。

第三季度，公司归母净利润同比下降0.77%，扣非归母净利润下降14.30%；前三季度经营现金流则由正转负。单季盈利放缓与资金占用上升，显示利润恢复尚未完全转化为经营质量改善。

前三季利润转增，单季盈利放缓

厦门象屿是国内大宗供应链头部企业之一，业务从金属矿产、能源化工、农产品和新能源贸易，延伸至物流、造船、资源开发及产业投资。其经营结果不仅取决于商品流通规模，还受到库存周转、资金成本、套保损益及制造业务盈利的影响。

2022年至2025年，厦门象屿归母净利润分别为26.37亿元、15.74亿元、14.19亿元和12.93亿元，连续三个年度下降。今年前三季度利润恢复增长，扣非归母净利润为16.43亿元，同比增长43.00%。

公司解释称，扣非利润变化主要来自归母净利润增加以及非经常性损益减少。前三季度归母净利润与扣非归母净利润仅相差1974万元，上年同期差额约为4.84亿元。

今年前三季度，公司净利润为24.10亿元，同比增长14.52%；其中归母净利润增长1.79%，少数股东损益则由4.71亿元增至7.48亿元。合并报表利润有所改善，但归属于上市公司股东的增量有限。

公司前三季度计提信用及资产减值准备合计9.55亿元，其中存货跌价及合同履约成本减值6.13亿元、预付款项减值0.74亿元，合计减少归母净利润7.09亿元。归母利润还包含永续债利息：16.63亿元归母净利润中有4.23亿元归属于永续债持有人，扣除后归属于普通股股东的净利润为12.40亿元；同期基本每股收益为0.44元，同比下降10.20%。

厦门象屿传统盈利模式并非单纯押注商品价格。按照公司年报，其收益主要来自供应链服务、集中采购形成的规模集拼收益，以及商品时间和区域价差。2025年，公司大宗商品经营收入3852亿元，期现毛利41.42亿元，期现毛利率为1.08%，薄利模式使资金周转和风险管理直接影响利润表现。

厦门象屿实际控制人为厦门市国资委。三季度末，厦门象屿集团及其全资子公司象屿地产集团合计持股49.08%，招商局集团和山东省港口集团分别持股6.28%，形成地方国资控股、中央企业战略持股及其他社会资本共同持股的结构。

备货增加，现金流转负

前三季度，厦门象屿经营活动现金流净额为负59.07亿元，上年同期为正71.24亿元，净流出较上年同期增加约130.31亿元。

公司解释称，现金流下降主要因其根据市场周期调整采销节奏，阶段性加大备货、扩大采购规模，同时票据结算模式下的采购业务规模下降。现金流量表显示，销售商品、提供劳务收到现金3620.13亿元，同比增长5.05%；购买商品、接受劳务支付现金3644.73亿元，同比增长9.30%，采购支出增长快于销售回款。

9月末，公司存货由年初的319.47亿元增至387.28亿元，预付款项由168.38亿元增至203.77亿元；短期借款由159.48亿元增至189.23亿元，货币资金则由198.69亿元降至184.33亿元。备货规模扩大与资金占用上升同步发生，部分资金需求通过借款补充。

这一变化发生在上游价格回升的环境中。国家统计局数据显示，前三季度工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，工业生产者购进价格上涨3.6%；9月两项指标分别上涨5.0%和6.9%，能源、有色金属和化工原料价格涨幅较大。上述数据为公司所称的商品周期变化提供了宏观背景，但不能直接证明价格上涨是其现金流下降的唯一原因。

前三季度，公司投资活动现金流净流入64.20亿元，筹资活动现金流净流入19.47亿元，期末现金及现金等价物为181.34亿元。公司现金余额没有同步下降，但现金来源更多转向投资回收和外部筹资。

套保和汇率仍有扰动

今年以来，机构对厦门象屿的关注点聚焦在经营现金流、市场份额、新能源业务、造船第二增长曲线、国际化，以及“资、贸、物、服、工、投”模式能否降低盈利波动。

研报之所以关注新能源业务修复，是因为该业务2025年期现毛利为负18.03亿元。公司当时解释称，期货端亏损已经计入报表，部分现货利润需待合同交付后确认。这种期现损益确认节奏，也是市场持续追踪其套保策略的原因。

套保相关损益仍在影响报表。公司投资收益由上年同期盈利0.79亿元转为亏损5.77亿元，公允价值变动收益由1.82亿元增至3.08亿元；计入非经常性损益的金融资产和金融负债公允价值变动及处置损益为亏损4.11亿元。公司称，相关变化主要来自配套现货经营的商品期货和外汇合约，并表示正在动态优化风控策略。从前三季度结果看，金融工具损益的波动尚未消除。

国际化带来的汇率影响也在扩大。2025年，公司境外收入1649.20亿元，占营业收入约40.2%，业务通道覆盖东南亚、非洲、南美、欧洲和中亚。今年前三季度，外币财务报表折算差额为负3.64亿元，上年同期为负0.95亿元；归属于母公司股东的其他综合收益由负0.31亿元扩大至负3.75亿元，归母综合收益总额由16.02亿元降至12.87亿元。

厦门象屿的新五年规划提出向资源、贸易、物流、服务、工贸一体和投资六个环节延伸。三季报反映出的新情况是，利润恢复增长的同时，经营现金流、套保损益和汇率仍有较大波动。多要素经营能否提高盈利稳定性，仍要落到归母利润和现金流的持续改善上。

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