泡泡玛特第三季度收入下降45%—50% 中国市场由增转降 原创

产联社编辑｜卓玛

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【产联社】泡泡玛特收入下滑幅度进一步扩大。10月27日，泡泡玛特（09992.HK）发布第三季度最新业务状况，2026年第三季度整体收入未经审核同比下降45%—50%。

其中，中国市场收入下降25%—30%，亚太市场下降65%—70%，美洲市场下降70%—75%，欧洲及其他地区下降50%—55%。此前仍保持增长的中国市场转为下滑，美洲成为收入降幅最大的区域。

在中国市场，线上渠道收缩更为明显：第三季度线上收入同比下降45%—50%，线下收入下降5%—10%。这意味着，公司销售压力已覆盖线上、线下，但实体门店表现相对更有韧性。

泡泡玛特这一降幅超过部分机构此前的预测。摩根大通此前预计泡泡玛特第三季度收入同比下降约37%，花旗预计同期集团收入下降约35%。与两家机构预测相比，此次披露的收入降幅分别扩大8—13个百分点、10—15个百分点。

市场对销售下滑已有预判。高盛10月的渠道跟踪数据显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额第三季度同比下降30%，其中9月下降44%；其追踪的美国信用卡销售数据则显示，第三季度同比下降58%。

拉长时间看，泡泡玛特已从去年爆发式增长，进入今年的销售调整期。2025年，公司收入371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。2026年第一季度，泡泡玛特整体收入仍增长75%—80%。

但到2026年上半年，泡泡玛特收入增速已降至23.8%，收入为171.73亿元；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%，非国际财务报告准则经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%。利润增速低于收入增速，说明在销售明显下滑之前，盈利能力已经承压。第三季度收入再下降45%—50%，意味着经营压力进一步加重。

泡泡玛特此次收入下滑，部分受到去年同期销售快速增长形成的高基数影响。2025年第三季度，泡泡玛特整体收入同比增长245%—250%，中国市场增长185%—190%，海外市场增长365%—370%。按去年与今年第三季度披露的增速区间粗略推算，今年第三季度整体收入仍较2024年同期高约73%—93%。

但更直接的经营变化，是此前支撑业绩的中国市场也开始收缩。2026年第一季度，中国线上渠道收入同比增长150%—155%，线下增长75%—80%；第三季度两者均转为下降，线上降幅接近一半。中国市场从海外调整期的增长支撑，转为与海外同步承压，公司依靠区域增长相互补充的空间随之缩小。

在产品端，LABUBU带来的销售高峰回落后，其他IP能否承接需求仍是关键。上半年，包含LABUBU在内的THE MONSTERS收入约44.5亿元，仍是第一大IP，占总收入约26%；星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%。新IP增长已经形成收入贡献，但从第三季度集团收入变化看，尚不足以支撑公司延续此前的整体增长。

研报对公司的担忧，也从爆款热度延伸到扩张后的成本。辉立证券今年5月的研究报告指出，泡泡玛特2025年运输及物流开支同比增长276%，短期租赁及可变租赁相关开支增长192%。渠道、人员和物流投入支持了此前的全球扩张，但当销售转弱，部分成本难以同步收缩，会对利润形成压力。

管理层此前已下调对今年增长的判断。泡泡玛特创始人王宁在8月20日中期业绩会上表示，下半年压力大于上半年，公司“大概率完不成年初既定的20%增长目标”，并将今年定位为经营调整年。最新季度数据表明，这一调整已体现为中国及各海外区域收入的同步下降。

业绩公告发布前，泡泡玛特股价已连续走弱。10月14日以来，泡泡玛特股价连续5个交易日下跌，累计跌幅超过13%。截至10月21日收盘，公司股价报129.8港元，当日下跌4.84%。同日，段永平在回应网友是否继续买入泡泡玛特的提问时表示：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%。”

10月27日，泡泡玛特以133港元/股平开，收报132港元/股，下跌0.75%，总市值约1758亿港元。

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