央行设立债市非银大额赎回互换便利 应对债市集中赎回风险 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

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【产联社】央行出手应对债市集中赎回风险。10月26日，中国人民银行发布公开市场业务公告〔2026〕第12号，决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。

根据公告，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，BNSF支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人，或对应的银行母行、证券母公司等，从中国人民银行借入央行票据开展市场回购融资，由此获得的资金用于购买本公司或资管子公司遭赎回公募产品的符合条件债券或产品份额，并向央行抵押。

中国人民银行行长潘功胜此前表示，这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。工具并非常态化融资安排，只在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现“赎回—抛售”负向循环时启用。

央票互换提供应急流动性

BNSF通过向符合条件的参与机构借出央行票据，为其开展市场回购融资提供高流动性资产。相关机构再使用融资资金，承接遭赎回公募产品持有的合格债券或相关产品份额，并将其抵押给央行。

具体而言，符合条件的银行理财子公司、公募基金管理人或其母行、母公司，首先从央行借入央行票据，再以央票在市场开展回购融资。按照公告规定，相关资金用于购买本公司或资管子公司遭赎回公募产品所持有的符合条件债券，或者购买相关产品份额。参与机构随后将相应资产抵押给央行。

这套安排不直接填补资管产品的投资损失，而是为机构提供处置集中赎回的流动性。机构由此可以在市场承压时减少被迫抛售，以市场融资所得资金承接相关资产，缓解产品赎回压力。

公告还将银行母行、证券母公司等纳入适用对象。光大证券固定收益首席分析师张旭认为，这主要与母行、母公司的资金实力更雄厚、抵御风险能力更强有关，此前也出现过母行向理财公司提供支持的情况。

新华社报道称，此次工具采取互换便利方式，而非央行直接向非银机构发放贷款。央行票据在其中承担流动性转换功能，参与机构最终仍需通过市场回购获得资金。

阻断债市“赎回—抛售”负循环

银行理财、公募基金已经成为中国债券市场的重要参与者。

新华社报道显示，截至2025年末，银行理财产品存续规模为33.29万亿元，公募基金资产净值约为37.71万亿元。随着资管规模扩大，相关机构配置债券的资金量同步增长，其流动性状况与债券市场运行之间的联系不断加深。

正常情况下，资管产品可以利用现金储备、资产到期回款以及正常市场交易应对投资者赎回。但当多家机构同时遭遇集中赎回时，依靠出售债券回笼资金，可能反过来放大市场波动。

其传导链条是：产品集中赎回迫使机构出售债券，集中抛售压低债券价格并推高收益率，产品净值随之下降，净值回撤又可能影响投资者预期并引发进一步赎回，由此形成“赎回—抛售—净值下跌—再赎回”的负向循环。

过去，央行流动性工具主要以银行为操作对象。当非银机构面临压力时，流动性通常需要沿着“央行—银行—非银机构”的路径传导。在金融市场避险情绪上升、银行风险偏好下降时，间接传导的效率可能减弱。

广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，在此前类似情景下，央行主要通过加大对银行体系的流动性支持，借助银行向非银机构传递流动性。

设立新工具后，流动性支持可以更加直接地覆盖非银资管机构，在增强政策效力的同时，避免为稳定局部市场而造成银行体系流动性大幅波动。

非银流动性支持机制酝酿一年多

BNSF并非突然推出。2025年10月27日，潘功胜在2025金融街论坛年会上公开提出，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。此后，相关政策框架逐步明确。

2026年6月17日，潘功胜在陆家嘴论坛上表示，当债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机并可能引发系统性风险时，央行将研究通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

10月19日，潘功胜在金融街论坛年会上进一步明确，央行将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。适用机构包括银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。一周后，央行正式发布公告，BNSF由政策构想进入制度落地阶段。

央行此前已有通过互换便利支持非银机构的实践。2024年10月，央行创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），允许符合条件的证券、基金和保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入高流动性资产。

两项工具都采用互换便利形式，但政策目标有所不同。SFISF主要用于增强参与机构获得资金和投资股票市场的能力；BNSF则针对债券市场系统性压力以及非银资管产品集中赎回，目的在于阻断债市流动性风险的自我强化。

“救急不兜底” 贯穿政策设计

BNSF的政策边界是缓解流动性冲击，而非为资管产品净值波动或机构投资损失兜底。

央行公告明确，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求并维护市场纪律。“持续满足”意味着审慎要求并非一次性的准入条件，而是贯穿工具使用过程的约束。

潘功胜此前也表示，与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲和形成兜底幻觉。工具只有在群体性流动性风险和债券市场系统性压力等特定情景下才会启用，不替代资管机构日常的现金储备、期限管理和流动性压力测试。

张旭表示，过度投机行为产生的损失不应转嫁给其他主体。工具在及时缓解流动性冲击的同时强调维护市场纪律，有利于避免机构因预期获得央行支持而主动承担更高风险。

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