中国精铜消费增长近5%，终端需求为何几乎停滞？ 原创

产联社编辑｜开蓉蓉

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今年9月，中国废铜进口同比增长28.54%。但10月国内再生铜杆产能利用率预计只有13.03%，同比下降11.08个百分点。

高盛本周发布的报告预计，2026年中国精炼铜消费增长4.9%，终端铜需求却只增长0.1%。

进口在涨，用废铜的铜杆厂开工没跟上；精铜消费在涨，终端需求却没跟上。

两组反差同时出现，问题出在哪里？

一、废铜进口回升，废铜流通仍受制约

今年9月，中国废铜进口23.66万实物吨，环比增长33.37%。进口是多了，但SMM指出，这一轮增长主要靠进口窗口打开和长单集中到港。市场流通量有所增加，现货供应还是偏紧。

加工端的数据更刺眼。Mysteel预计，10月国内再生铜杆计划产量同比下降42.18%。进口在涨，用废铜的铜杆厂产量却预计腰斩。问题不只是废铜够不够，更在于这些废铜能不能顺利进入正规加工厂。

废铜的回收链条很长。居民卖掉的旧电器、工厂产生的边角料、拆解企业回收的旧设备，要经过回收站、贸易商、分拣企业，最后才能进加工厂。每转一道手，就可能多一个开不出增值税发票的环节。对正规加工厂来说，原料便宜当然重要，但票据合不合规、成本能不能核算，同样重要。

2024年，税务总局推行反向开票制度，让合规回收企业替自然人开票，本意是疏通这条链。但实际交易还要过原料来源核验、税务申报、成本核算几道关。高盛指出，2026年以来票据合规要求收紧，加上部分企业的合规成本和历史税务记录问题，传统废铜回收模式受到冲击。

据高盛团队实地调研后估算，每年约有50万吨国内废铜流量受到票据问题影响，相当于正常供应的18%左右。这不是说50万吨废铜凭空消失，而是这部分废铜在交易和流通中受到了阻碍。市场上有废铜，和能稳定、合规、低成本地买到废铜，是两回事。

二、精铜替代推高消费，但不等于需求扩张

废铜不好买，部分加工厂开始转向精炼铜。

以铜杆为例。铜杆是制造电线电缆的重要原料，分精铜杆和再生铜杆，部分领域可以互相替代。假设一家铜杆厂每月有1000吨订单，原本用废铜生产。废铜买不到了，如果生产条件允许，就改用电解铜做完同样的订单。对下游客户来说，订单没变，也没多买铜杆；但对这家工厂来说，精铜采购量上去了。

终端没有多用铜，精铜消费却增加了，答案是原料替代。

当然，企业也可能减产、调整产品结构、消耗库存，不是所有废铜需求都会自动转向精铜。但今年铜杆行业的数据，确实出现了明显分化。

图：废铜替代成为2026年中国精铜需求增长的主要动力

来源：SMM、高盛全球投资研究部（2026年10月19日）

数据显示，2026年前9个月，再生铜杆产量同比下降约54%，减少约66万吨；精铜杆产量增长约4%，增加约30.5万吨；铜杆总产量下降约4%。

三个数放在一起看，和单看精铜杆增长不一样：再生铜杆少了一大块，精铜杆补了一些，但整个铜杆市场仍在收缩。

精铜杆的增长，不等于铜杆行业需求在扩张。废铜直接使用量下降，是今年精炼铜需求增长的主要驱动因素。不过，具体到铜杆行业，原料替代贡献了多少增量，还要结合企业实际订单和原料使用情况判断。

价格也在推着企业做选择。SMM数据显示，10月16日当周，国内精废铜杆平均价差857元/吨，比前一周收窄1076元/吨。价差越小，再生铜杆相对精铜杆的价格优势就越弱。

但成品价差不等于原料成本差，企业还要算票据、加工损耗、资金成本和订单要求。华泰期货此前指出，国庆前部分含税废铜货源的票点已超过13%，影响企业备货，部分再生铜杆企业提前停工放假。

还有一个容易忽略的变化。高盛指出，今年以来中国冶炼环节的废铜使用量同比增长约19%。原因之一是铜精矿供应紧张、加工费持续承压，冶炼厂有动力多用废铜和再生阳极铜。相比之下，部分直接使用废铜的加工企业受票据问题影响更明显。废铜不是在所有环节都同步减少，不同生产环节之间的原料竞争正在变化。

三、终端需求分化：电网支撑，房地产拖累

精铜消费增长，说明不了终端需求全面回暖。真正看终端，行业之间的差别很大。

电网仍是重要支撑。输配电线路、变压器、电气设备都离不开铜。但电力需求增长，不等于电网用铜量同步增长。高盛指出，今年前八个月，中国电网投资同比增长约4%；其中5月至7月，投资连续出现较大幅度同比下降。高盛因此把2026年电网及电力基础设施相关铜需求增速预测从约10%下调至7%。电网用铜还有增长空间，只是增速可能不及此前预期。

图：2026年中国电网投资自5月起明显放缓（数据截至8月）

来源：Wind、高盛全球投资研究部（2026年10月19日）

房地产则是另一番景象。一栋住宅从施工到装修，需要大量电线电缆、铜管和电气设备。房地产开发投资、施工和销售偏弱，相关铜材需求也受影响。中国有色金属工业协会发布的9月铜产业景气指数显示，电力电缆产量指数处于“偏热”区间，商品房销售面积指数却落在“偏冷”区间。一个偏热，一个偏冷，终端市场的分化一目了然。

新能源汽车、储能和数据中心，正在带来新的需求。尤其是数据中心，高盛把2026年全球数据中心用铜需求预测上调至约55万吨，2027年上调至约70万吨。注意，这是全球预测，不是中国数据中心的用铜规模。新兴领域在增长，但能不能抵消房地产等传统行业的压力，还要看项目实际建设进度和订单规模。

所以，中国铜需求不是简单的好或坏。有些行业还在增长，有些行业已经明显放缓。高盛预计，中国终端铜需求增速将在2027年回升至约1%，但这一判断仍取决于电网投资、房地产及新能源等领域的实际表现。精炼铜消费较强，掩盖不了终端需求内部的分化。

四、库存向美国集中，全球供需仍过剩

中国的原料替代，部分解释了精铜消费为何可能快于终端需求。全球铜市场还有另一股力量：库存正在向美国集中。终端需求不算强劲，部分地区却可能出现供应紧张，原因也在这里。

在潜在进口关税预期下，美国进口商和贸易商提前采购，部分铜资源因此流向美国。2026年美国超出正常需求的铜进口及库存积累规模约100万吨，截至9月已累计约75万吨，2027年可能再增加约40万吨。

这里的100万吨并非美国全部铜库存，而是高盛根据正常进口水平、交易所库存变化等因素估算的额外库存积累规模。这个预测建立在美国暂不宣布新的精炼铜关税措施等假设之上，未来政策变化可能影响进口和累库节奏。

美国提前买走更多铜，其他地区能及时拿到的现货就少了。可以把全球铜市场想成一个总量有富余、但分配不均匀的市场：铜集中到某些地区，其他地区即使愿意采购，也未必能以合适的价格及时拿到货。所以，全球供应总量不短缺，不代表每个地区的现货供应都宽松。

高盛预计，2026年和2027年美国以外精铜市场分别存在约95万吨和22万吨供应缺口；但其全球精炼铜供需平衡预测显示，两年仍分别有约9.9万吨和18.3万吨供应过剩。全球平衡反映的是整体市场，美国持续增加库存会改变铜在不同地区的分布。所以，全球总量过剩与美国以外市场供应紧张可以同时存在。

图：美国以外铜市场供需缺口预测

来源：高盛全球投资研究部（2026年10月19日）

这也解释了为什么单看一个消费增速或全球供需平衡数字，很难判断铜市场到底紧不紧。中国加工企业调整原料，美国贸易商增加库存，虽然发生在不同环节，却分别影响着铜的使用结构和区域流向。

五、替代需求的持续性，取决于废铜与终端

废铜供应如果恢复，精铜还会像现在这样被需要吗？

先看废铜能不能重新顺畅流通。回收企业如果逐步完善票据管理，国内交易成本下降，进口货源也补上来，再生铜加工企业的原料压力就可能缓解。废铜重新具备成本优势后，一部分之前转用精铜的订单可能回流。废铜替代带来的部分精铜需求，不一定能长期维持。

但这未必很快发生。高盛预计，废铜流通受到的影响可能延续到2027年。解决票据瓶颈，还可能需要回收行业进一步整合，从分散的小型经营主体转向规模更大、更规范的回收平台。短期内，废铜替代对精炼铜需求的支撑仍可能持续。

更关键的是终端订单能不能真正增长。电网投资有没有继续增加？房地产用铜需求有没有企稳？新能源汽车、储能和数据中心的实际建设规模能不能持续扩大？这些才决定中国最终需要多少铜。废铜供应改善之后，如果终端订单也在增长，精铜消费才算真正有了需求支撑。

接下来盯三组数据：废铜进口和国内流通，再生铜杆产量及精废价差，电网、汽车、房地产等终端订单。如果废铜供应改善后，精铜消费增速放缓，终端产品产量却没明显变化，就说明此前部分精铜增长主要来自原料替代。反过来，如果终端订单持续增长，精铜消费才有更直接的需求支撑。

回到开头两个数字：精炼铜消费增长4.9%，终端需求增长0.1%。口径不同，不能简单相减，但这组反差说明：精铜消费增长，可能来自废铜替代，也可能来自终端需求；库存变化则会改变铜在不同地区的分布。

判断中国铜需求有多强，不能只看精铜消费增长了多少，更要看这些铜最终流向了哪里，有多少真正变成了终端订单。

信息来源说明：

研究机构：高盛全球投资研究部《Copper: Raising Our Price Forecast on US-China Competition》（2026年10月19日）。

官方资料：海关总署、国家税务总局、中国有色金属工业协会公开数据及政策文件。

行业数据与研究：SMM、Mysteel、华泰期货相关市场数据及研究资料。

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