芝商所算力期货上市延期 中国企业如何给算力锁价？ 原创

产联社编辑｜凌乐仪

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【产联社】算力租金正在从企业私下议价，走向公开定价。10月20日，美国商品期货交易委员会（CFTC）结束对算力衍生品的公开征求意见。征求意见期间，芝商所两份挂钩英伟达H100和B200租金的期货合约延长审查，原定10月5日的上市计划延期。

CFTC关注的核心是，主要形成于双边合同的算力租金，能否汇集成一条公开、可核验的期货结算指数。

中国算力租赁同时存在按小时、包月和多年期合同，同一型号GPU也会形成不同价格。中国企业已经通过长期合同承担算力价格风险。算力期货能否帮助企业锁定成本和收入，取决于国内现货指数能否反映真实交易。

首批算力期货卡在现货价格上

根据芝商所公布的合约设计，H100和B200两份算力期货每张对应730个GPU小时，相当于一块GPU连续运行一个月的算力使用量，采用现金结算，最长列出未来36个月的合约。到期结算依据是Silicon Data发布的H100或B200租赁价格指数。

这套设计把服务器、机房和网络组成的服务压缩成“美元/GPU·小时”报价。算力采购方可以管理未来算力租金上涨带来的成本，GPU持有者和云服务商可以管理算力租金下跌带来的收入变化。

监管审查的重点落在结算价格上。CFTC在8月21日刊登于《联邦公报》的征求意见文件中指出，算力市场较为分散，价格主要形成于非公开双边协议，供应商、地区和合同结构都会影响报价。

CFTC还要求市场说明，算力供应商能否通过调整挂牌价、改变投放到交易场所的容量，或在指数观察窗口内选择成交与否，影响现金结算指数。监管审查由此集中到一个问题：期货结算指数能否代表企业真实支付的算力租金。

同一型号GPU已经存在明显的价格分层。国泰君安期货根据Silicon Data数据梳理发现，2026年3月，专业算力云服务商的H100租赁价格为每GPU·小时2.43至2.63美元，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等综合云服务商的价格为7.43至7.52美元。后者的报价还包含网络、安全、合规和技术支持等服务。

Silicon Data编制指数时，需要对GPU配置、租赁期限、集群规模、互联性能和数据中心所在地进行标准化处理。现金结算免去了GPU实物交付，结算结果完全依赖指数质量。

长期合同锁定未来算力价格

海外期货试图为每个GPU小时形成公开价格，中国算力服务企业已经在多年期合同中安排未来收入和成本。合同期限越长，算力租金、服务器采购价格、融资成本与设备折旧之间的关系越直接。

从工业软件跨入云算力服务，赛意信息需要先组织服务器和资金，再用五年服务收入覆盖采购、融资和运维成本。这组交易把算力租赁最核心的一笔账摆到了台面上。

赛意信息成立于2005年，2017年登陆深交所创业板，主营业务长期集中在企业数字化、泛ERP和智能制造软件。公司2025年实现营业收入20.73亿元，净亏损1.07亿元，泛ERP与智能制造构成主要收入来源。

2026年，赛意信息开始集中投入算力业务。5月，公司披露拟开展上限为200亿元的高性能算力服务器融资租赁业务，随后公告采购不超过8.33亿元服务器；7月又披露一笔不超过50.79亿元的服务器采购计划。两次服务器采购计划合计接近60亿元，服务器主要用于向客户提供云算力服务。

服务器采购计划公布后，算力服务订单随之落地。8月，赛意信息与W公司签订两份五年期高性能算力服务合同，初始含税金额64.5亿元，相当于公司2025年营业收入的3.11倍；9月，合同金额调整至67.2亿元；10月19日，公司新增一份3.15亿元算力组网服务合同，相关合同总额增至70.35亿元。

按五年平均计算，70.35亿元对应年均合同金额约14.07亿元。实际收入按照设备部署、算力交付和会计确认进度进入报表。赛意信息通过自有资金、银行授信和融资租赁组织服务器，再完成机房部署、设备组网和算力交付，随后按照履约进度确认收入并回收款项。

服务器采购价格、融资成本、设备折旧、机房电力支出和客户回款，共同决定这组合同最终能够形成多少利润。公司公告列出的风险也沿着这条资金链展开。客户违约会影响回款并造成设备闲置，机房中断或设备故障会触发赔付和解约，融资与采购进度则关系算力能否按期交付。

赛意信息展示的是算力服务供给方的一种账。沿着算力租赁产业链展开，大模型公司和央企采购方关心成本与交付，云厂商和算力租赁公司关心租金收入，AIDC园区和中小算力业主还要计算折旧与设备利用率。

算力采购方怕涨，算力供给方怕跌

在算力租赁现货市场，大模型公司、AI应用企业和央企是算力采购方，云厂商、算力租赁公司、中小算力业主和AIDC园区是算力供给方。算力租金上涨会增加采购方成本，算力租金下跌会减少供给方收入。双方承担相反方向的价格风险，也构成算力期货潜在的产业套保力量。

算力采购方首先面对项目毛利变化。《经济观察报》对国内算力产业链的采访显示，一家大模型公司采用自购与外租相结合的方式，外租算力占比约四成。其算力基础设施负责人测算，算力租金持续上涨时，项目毛利可能减少3至5个百分点。该公司已经与头部算力运营商签订一至两年长协，锁定基础规模和单价，再保留一部分弹性容量。

央企算力采购方同时计算价格和交付成本。何方是一家海洋油气央企的算力采购负责人，其所在企业将租赁算力用于地震资料处理和油气藏模拟，单项任务需要连续运行数周或数月。他告诉《经济观察报》，不同园区提供的同规格算力报价价差可达两成。采购合同还要写明卡型、供电保障、停机赔偿和交付标准。金融工具锁定算力租金，服务合同保障算力按时可用。

算力供给方的账集中在算力租金、设备成本和出租率。头部算力租赁企业拥有更大的客户池，通常通过三至五年长单、客户预付保证金和闭口锁价条款稳定收入。中型服务商更多采用多渠道备货和安全库存，减少单一供应商改变配额造成的影响。

AIDC园区承担的是重资产压力。江苏一家智算中心由转租模式转向自建万卡级集群后，服务器、机柜和电力配套形成一次性投入，设备上架后持续计提折旧。该园区同时配置国产卡和进口卡，不同卡型的算力租金走势各异。园区希望稳定未来算力租金收入，参与衍生品交易还需要准备保证金和流动资金。

中小算力业主的账更多取决于出租率。据《经济观察报》，宁夏中卫一名持有昇腾910和海光DCU的业主测算，设备利用率低于70%时经营亏损，超过80%后产生薄利，超过90%后利润才较为可观。价格工具能够管理算力租金，客户数量和设备利用率取决于真实订单。

国内算力期货先过价格指数关

期货市场要把这些企业纳入同一套价格风险管理体系，首先需要找到一条各方都认可的算力价格。

国内机构已经开始建立公开的算力租赁价格。Mysteel自9月9日起发布算力租赁价格指数和市场价格；SMM自9月21日起发布算力租赁综合价格指数，将H100、A100、H20、昇腾910B和RTX 4090等不同芯片折算为标准计算单元。

10月21日，SMM报价显示，长三角H100整机包月均价为14.32元/卡·时，西部均价为14.06元；A100在长三角、珠三角和京津冀的均价分别为6.60元、5.47元和5.64元。同一型号、同一种包月方式，在不同地区已经形成价差。

企业签订的算力服务合同更加复杂。合同价格还要纳入网络、存储、运维、集群互联、交付周期、最低采购量和服务等级。综合指数可以帮助企业观察市场方向，期货结算指数需要明确每一项标准，并说明采价样本中真实成交、可执行报价和挂牌价格各自的比例。

国内芯片结构增加了另一层定价问题。H100、H20、昇腾910和海光DCU分别服务不同客户和软件生态。以H100价格对冲国产算力租金，两项价格之间缺少稳定联系；把多种芯片折算成统一单位，则需要公开、稳定的性能换算方法。

国泰君安期货9月发布的研究报告提出，我国算力租赁已经形成一定交易规模，价格采集和评估体系开始建立。报告指出，现有价格指数需要继续接受数据代表性、连续性和可验证性的检验，期货标的选择还要考虑国产算力产品和不同技术架构。

同期，南华期货旗下横华国际与Silicon Data签署合作备忘录，合作内容包括GPU算力定价、远期曲线、互换、期权和产业客户风险管理。国内算力金融工具目前处在价格采集、指数编制、合同标准和产品研究阶段。

海外算力期货延迟上市，卡点是结算指数能否反映真实算力租金。中国企业实际上已经通过长协、锁价条款和预付款等方式管理部分算力价格风险。如果未来引入期货等标准化金融工具，能否真正用于套期保值，首先取决于结算指数能否持续反映真实成交，并与企业合同中的芯片型号、地区、租期和服务条件保持稳定关联。

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