首批18只主动ETF获批 公募主动投资走向透明化 原创

产联社编辑｜凌乐仪

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【产联社】境内ETF市场首次引入主动管理产品。10月19日，首批18只主动ETF获得中国证监会准予注册的批复，易方达、华夏、南方、富国、汇添富等18家基金公司各有一只产品入围，沪深交易所各9只。经济观察报从业内了解到，多家公司已进入发行准备阶段，首批产品最快或于10月23日启动募集。

从获批名称看，18只产品中有9只采用均衡策略，4只采用价值策略，3只采用红利策略，质量和大盘成长策略各1只。其中，富国价值优选量化选股主动ETF和天弘均衡量化选股主动ETF明确采用量化选股策略，其余产品主要突出基本面、景气、质量及行业配置。

主动ETF由基金管理人自主确定投资策略，不以跟踪特定指数为投资目标，同时采用ETF的上市交易和申购赎回机制。中国证监会主席吴清10月19日在金融街论坛年会上表示，首批18只主动ETF注册获批，是推动基金产品创新发展的重要举措，也将为市场引入更多增量资金。

18只产品如何配置主动策略

均衡策略是首批产品中的最大类别，包括易方达品质均衡、永赢景气均衡、汇添富均衡策略智选、华安均衡慧选、南方均衡配置、华宝均衡精选、国泰鑫汇均衡收益、天弘均衡量化选股和建信均衡优选主动ETF。

价值策略包括华泰柏瑞价值精选、招商价值智选、富国价值优选量化选股和鹏华价值臻选主动ETF；红利策略包括平安红利景气、大成红利智选和工银瑞信红利主动ETF。华夏基金选择质量甄选策略，摩根资产管理选择大盘成长策略。

相近的产品名称之下，各家基金公司给出了不同的实施路径。招商基金量化投资部总监王平称，招商价值智选主动ETF将以A股核心宽基指数为业绩比较基准，重点选择流动性充裕、基本面扎实且具有持续增长动能的公司，组合预计相对分散。

汇添富基金指数与量化投资部副总监吴振翔称，汇添富均衡策略智选主动ETF将采用多因子组合体系。其所称的均衡并非行业权重平均分配，主要指风险与收益、短期波动与长期成长之间的均衡。上述投资目标均属于基金管理人的产品设计口径。

基金经理配置也体现了主动投研与ETF运营的结合。财新报道称，摩根大盘成长主动ETF由均衡偏成长风格的基金经理李博管理。建信均衡优选主动ETF采用双基金经理模式，由权益投资经理陶灿和量化投资经理郭志腾共同管理。

首批产品集中于均衡、价值和红利方向，与今年6月出台的业务规则有关。6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在沪深交易所推出主动ETF。同日，上交所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》。

以深交所《指引》第七条为例，主动ETF持有证券数量不得低于30只，前十大持仓证券权重合计不得超过基金资产净值的60%；组合持有股票最近一年日均成交金额，应位于所在证券交易所全部上市股票的前80%。《指引》还要求投资策略具备足够的市场容量，管理人合理控制换手率，禁止短期频繁交易与集中大额调仓，并设置合理的业绩比较基准。

这些规定提高了高集中度、高换手率和低流动性策略进入主动ETF的门槛。偏大盘、持仓分散、换手率较低的策略，更容易处理基金日常申购赎回，也能容纳相对较大的资金规模。

每日披露改变主动管理方式

指数ETF按照公开指数的成分股及权重构建组合，主动ETF的行业配置、个股选择和持仓比例由基金经理决定。传统场外主动基金通常按照每日基金净值申购赎回，主动ETF可以在交易所交易，并通过申购赎回清单完成一级市场申赎。

信息披露是主动ETF运行机制的核心。深交所《指引》第九条规定，基金管理人应基于真实投资组合制作主动ETF申购赎回清单，并于每个交易日开市前通过指定渠道披露。第十条规定，管理人可以自行或委托认可机构计算和发布基金份额参考净值IOPV，IOPV应基于申购赎回清单或交易所认可的方式计算，并在交易时间内按规定频率发布。

申购赎回清单为投资者申赎基金份额提供证券及现金安排，也为二级市场估值、做市和套利提供依据。与传统主动基金的定期持仓披露相比，主动ETF的组合变化具有更高可见度。多名接受经济观察报采访的投研人士将其概括为主动投资进入以透明和纪律为特征的“明牌”阶段。

华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监杨景涵表示，主动ETF提高了持仓透明度，使投资者可以更及时地观察基金经理的投资操作；场内交易提高了买卖便利性；实物申赎可以通过一篮子股票完成交割，减少大额现金申赎对基金组合交易的直接冲击。

每日披露基于真实投资组合制作的申购赎回清单，也改变了主动策略的执行条件。基金经理需要统筹调仓节奏、成交规模、底层股票流动性和信息披露。组合频繁调整会增加交易成本，也会提高做市商判断基金实时价值及管理底仓风险的难度。

组合透明度还引出策略被复制的问题。天弘基金量化投资部基金经理向财新表示，量化投资的收益来源在于整体策略体系，持仓较为分散，建仓周期较短，复制单只持仓对策略的影响有限。天弘均衡量化选股主动ETF是首批两只纯量化策略产品之一。

ETF竞争延伸至投研和场内运营

指数ETF的产品框架主要由标的指数决定，基金公司的竞争集中于费率、规模、跟踪误差、渠道和流动性。主动ETF不依赖特定指数，基金公司可以按照自身研究体系设计选股方法、行业配置和风险控制方案。

一名北京公募人士向经济观察报表示，主动ETF减少了产品开发对指数资源的依赖，产品竞争将更多取决于投资逻辑和超额收益。基金公司的股票研究、组合管理和风格稳定性由此进入ETF竞争，申购赎回清单制作、IOPV管理及流动性风险控制也成为产品运作的一部分。

首批产品在均衡、价值和红利方向存在较高重合度。同类产品的差异需要落实到业绩比较基准、选股标准、行业约束、费率、基金经理配置及组合管理方式。基金管理人提出的收益目标和风险控制目标属于产品设计口径。

做市和风险管理工具构成主动ETF的另一项运作条件。一名券商机构人士向经济观察报表示，主动ETF持仓持续变化会增加做市商的估值难度和底仓对冲风险，现有流动性服务考核体系需要针对该类产品作出调整。

美国主动ETF市场的起点可追溯至2008年，但长期处于较小规模。2019年，美国证券交易委员会通过6c-11规则，建立较为统一的ETF上市框架，简化符合条件产品的发行程序。同期，全透明、半透明和非透明主动ETF等不同披露模式逐步发展。

全球ETF研究与咨询机构ETFGI数据显示，截至2026年5月底，全球主动ETF资产规模达到2.49万亿美元，较2025年底增长28.8%；2026年前五个月净流入4117.5亿美元，其中5月净流入1000.8亿美元。全球主动ETF已连续74个月录得净流入。

海外市场的发展显示，主动管理与ETF交易机制结合已经形成较大规模，但不同市场在披露规则、产品结构和投资者构成上存在差异。对于国内首批主动ETF而言，真正的考验仍在发行之后：能否形成稳定的超额收益、足够的场内流动性，以及可持续的产品规模。

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