估值暴跌3.5万亿！史上最大IPO遇冷，“AI神话”破裂？ 原创

产联社编辑 ｜沈潇

图片由AI生成

Anthropic估值暴跌后，开始做公益了？

10月18日，AI明星公司Anthropic抛出一项备受热议的计划：拿出公司5%的股权设立公共利益基金，资金既可扶持公益项目，也用来帮扶受AI技术冲击的群体。

按照今年5月9650亿美元的融资估值估算，这部分股权价值约480亿美元。尚未登陆资本市场，Anthropic已经提前畅想，该如何分配AI浪潮创造的巨额财富。

颇具反差的是，这项充满理想主义色彩的计划公布前几天，市场刚刚传出Anthropic IPO估值预期降温的消息。

就在10月14日，Anthropic在旧金山总部举办上市前闭门投资者交流会，向潜在投资者展示最新财务数据。

会议结束后的第二天，路透社援引知情人士消息称，部分投资者开始讨论将Anthropic的IPO估值定在1.5万亿美元左右。相比此前市场普遍预期的2万亿美元，这一估值低了约5000亿美元，折合人民币约3.5万亿元。

要知道，这家由OpenAI前核心成员创立的AI公司，就在几个月前，还被投行视作“史上最大IPO”。

一边是公司描绘AI红利共享的美好愿景，另一边是华尔街投资者开始重新评估它的商业价值。从2万亿美元到1.5万亿美元，市场态度为何发生转变？大模型企业曾经引以为傲的高增长故事，还能继续支撑如此高的估值吗？

业绩依然亮眼，投资者却开始砍价

10月14日，Anthropic在旧金山总部举办全天的上市前闭门投资者沟通会。CEO达里奥・阿莫代伊（Dario Amodei）带领管理团队，向潜在投资者展示了公司的最新经营成果。

会上披露的数据显示，Anthropic第三季度营收达到168亿美元，环比增长近46%；按照调整后的统计口径，公司已经连续两个季度实现盈利，经营现金流也转为正数。

放在传统科技行业，单季度近46%的环比增速已经相当亮眼。但对于此前顶着超高估值的Anthropic来说，这个成绩却没能满足华尔街的期待。

问题在于，Anthropic的营收增长速度，正在明显放缓。

2026年第一季度，公司营收为47.3亿美元；第二季度迅速增长至115亿美元，环比增幅接近143%；到了第三季度，营收虽然继续增长至168亿美元，但环比增幅已经降至46%。

此前，Claude Code的快速走红，让市场对Anthropic的未来收入充满期待。部分投行甚至私下讨论过2万亿美元的IPO估值。但当实际业绩摆在面前，投资者开始意识到，即使AI产品需求旺盛，公司的收入也未必能保持此前惊人的增长速度。

于是，估值预期开始松动。据知情人士透漏，部分投资者开始讨论将Anthropic的IPO估值调整至1.5万亿美元左右，较此前预期低了25%。

Anthropic估值预期的巨大落差，反映出资本市场心态的转变。

按照第三季度168亿美元的营收简单估计，Anthropic目前的年收入规模约为672亿美元，对应2万亿美元估值，年化市销率约为30倍。而如果按照2025年全年45.9亿美元的实际营收计算，市销率更是高达430多倍。

这意味着，市场此前给出的高估值，很大程度上押注的是Anthropic未来几年还能持续高速增长。一旦增长速度不及预期，原本支撑高估值的理由自然也会受到挑战。

除了增速下滑，收入结构的隐患也浮出水面。Anthropic 在会上坦言，此前约5%至7%的营收来自其他企业对Claude进行的“模型蒸馏”活动，如今Anthropic开始限制这类行为，这部分收入后续还会继续减少。

对于投资者来说，这些变化都意味着未来收入可能面临更多不确定性。一份财报，改变的不只是Anthropic自身的估值预期，也让市场开始重新审视AI产业链此前过于乐观的增长预期。

增长之外，还有成本和客户压力

Anthropic估值缩水的背后，是大模型行业正在面临的深层次商业化困境。

在收入端，随着越来越多企业进入大模型市场，行业竞争也越来越激烈。为了争夺客户，各家厂商不断降低模型调用价格，API价格战愈演愈烈。

企业金融平台Ramp的数据显示，从2026年7月到9月，Anthropic的Token消耗量增长了约90%，但客户实际支出只增长了19%。也就是说，客户对Claude的使用量大幅增加，花的钱却没有同步增长。

与此同时，新客户爆发式增长的阶段已经接近尾声，靠不断拉新快速做大收入的路子，越来越难走。

大客户也开始调整对Claude的使用计划。微软此前预计内部使用Claude的年化开支至少达到10亿美元，随后却将这一预期下调了超过三分之一；Meta内部使用Claude Code的员工人数，也从年初的约6万人降至约3万人。

这背后，一方面是企业会根据实际需求和成本调整AI采购，另一方面，微软、Meta等科技巨头也在加快开发自己的AI工具，不再像过去那样依赖外部模型。

更麻烦的是，Anthropic的收入还比较集中。据招股文件披露，2025年，公司最大的两家客户合计贡献了全年24%的营收。而部分大客户并未签订长期采购协议，未来可以随时减少采购。一旦这些客户调整合作，Anthropic的收入就可能受到明显影响。

收入增长面临压力，另一边，Anthropic还背负着庞大的算力投入。

据招股书披露，Anthropic已承诺在未来十年投入至少5180亿美元，用于云计算和基础设施采购，其中约80%的合同无法随意取消，即使实际使用量低于预期，也需要按约定付款。这意味着，即便未来收入增长放缓，Anthropic仍要承担巨额支出。

为了支付芯片与数据中心费用，Anthropic不得不寻求高成本的债务融资，其代号“Project North Star”的600亿美元芯片融资计划中，甚至需要向黑石集团等出资方提供超过10%的收益率，较同类信用评级债券高出300多个基点。

换句话说，Anthropic不仅要投入巨额资金建设算力，还要为融资支付更高的成本。

此外，监管和公司治理问题也给上市计划增添了变数。10月14日，美国联邦贸易委员会（FTC）向Anthropic与OpenAI发出民事调查要求，调查涉及AI安全事件及相关营销承诺。

与此同时，纽约市审计长也公开致信，质疑Anthropic公共利益公司（PBC）架构及其治理风险，并要求公司暂缓上市进程。

内外夹击下，原本顺风顺水的资本故事，迎来了严峻考验。

大模型的高估值，还能撑多久？

从阿莫代伊兄妹的创业历程看，Anthropic自诞生起就伴随着理想与商业的交织。

2020年底，达里奥·阿莫代伊和妹妹丹妮拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）因为AI安全理念的分歧，带着GPT-2、GPT-3核心团队离开OpenAI，次年创办Anthropic，打出“安全优先”的招牌。

此后，Anthropic凭借Claude系列模型逐渐崭露头角，又借助Claude Code切入AI编程市场，迅速成长为全球最受关注的大模型企业之一。

然而，时隔五年，曾经怀揣理想主义的小型安全实验室，已膨胀为需要巨量资金维持运转的商业巨兽。Anthropic所面对的考验，也从模型能力延伸到了收入、成本和盈利。

过去几年，资本市场愿意为大模型的技术突破和AGI前景支付高额溢价。但如今，随着行业竞争加剧，投资者开始更加关注这些技术能否转化为稳定收入，以及巨额算力投入何时才能带来回报。

这并非Anthropic一家公司面临的难题，整个大模型赛道都在经历估值重估。

海外市场，OpenAI当前估值约8520亿美元，但CEO山姆・奥特曼已于9月表态，当下上市“并不明智”，IPO计划从2026年推迟至2027年初。市场认为，其IPO合理锚定估值更靠近7000亿至8000亿美元，而非市场此前预期的1万亿美元，上市节奏充满变数。

马斯克旗下的xAI、法国Mistral等公司，也需要进一步证明自身的商业化能力。曾经依靠技术突破和融资规模吸引资本的故事，正在接受更现实的检验。

国内大模型公司也不例外。智谱、MiniMax 已在港股上市，月之暗面推进 IPO 前融资。激烈内卷之下，模型报价持续下跌，算力带来的高额刚性成本，持续压缩盈利空间。

与此同时，DeepSeek等开源模型的崛起，也给闭源模型带来了更大的价格压力。对于尚未建立稳定收入来源的创业公司来说，融资难度可能进一步增加。

资本并没有离开AI赛道，只是开始更加谨慎地挑选投资标的。相比模型参数、技术概念和融资规模，企业能否获得持续付费的客户、能否控制成本，以及能否把收入转化为现金流，正成为更重要的衡量标准。

参考文章：

《估值暴跌3.5万亿，Anthropic错过上市最佳时机？》，字母AI；

《刚刚，集体跳水！大幅下调！史上最大IPO，重大变数》，券商中国；

《Anthropic，估值预期大幅下调》，财联社；

《因收入增长放缓，投资者讨论将Anthropic IPO估值降低至1.5万亿美元》，Tech商业；

《估值2万亿！Anthropic招股文件曝光：420亿亏损、46亿营收、5180亿算力承诺》，腾讯科技；

《该撕下Anthropic“2万亿预期估值”的面具了》，虎嗅APP；

《两万亿Anthropic“要翻车”？机构：2026年最荒谬IPO，只值1500亿美元！》，财联社；

《刚刚，Anthropic官宣！要捐3200亿分给普通人》，新智元。

商务合作，请联系侯经理 18801065284（微信同号）

报料及内容合作，请联系chanlianshe2026（微信号）