从PPP扩张到股债双退，*ST岭南超16亿元纾困为何失效 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

图片由AI生成

【产联社】 PPP扩张期，园林、市政和水环境企业借政府工程订单迅速做大规模，大量资金沉淀在漫长的政府付费和项目结算周期中。如今，这条风险链在岭南生态文旅股份有限公司（以下简称“*ST岭南”，002717.SZ）身上走到股债双退和司法追偿阶段。

10月16日，*ST岭南公告称，广州银行东莞分行因金融借款合同纠纷起诉其子公司岭南水务集团及相关担保方，涉案金额5.10亿元。原告要求*ST岭南承担连带清偿责任，并对相关房产和工程应收账款优先受偿。案件已受理，尚未开庭。

三天前，*ST岭南因连续20个交易日收盘价低于1元停牌，触及交易类强制退市条件。公司股票不进入退市整理期，尚未清偿完毕的岭南转债也将随正股终止上市。银行启动司法追偿，股票和转债退出交易所，公司的风险处置由维持流动性转向清理存量债务。

2022年，中山火炬区国资取得岭南股份控制权，随后通过股权受让、股东借款、融资担保和收购转债投入及承担风险敞口超过16亿元。四年后，公司从全国首例国有控股上市公司可转债违约，走到股债同步退市。回款困难、业务收缩、历史治理问题和债务型纾困相互叠加，控制权转移未能同步修复资产质量和现金生成能力。

六成资产卡在回款链条上

*ST岭南起步于东莞。公司前身东莞市岭南园林绿化有限公司成立于1998年，2014年以“岭南园林”之名登陆深交所。此后，公司由园林施工延伸至市政、水务水环境和文化旅游，2018年更名为岭南生态文旅。

其项目包括深圳前海桂湾公园、四川自贡釜溪河绿道和东莞华为欧洲小镇景观工程等。中山国资入主后，公司注册地址于2023年迁至中山火炬开发区，办公地点仍分设东莞和中山。

岭南股份也是PPP扩张潮的直接参与者。2014年财政部推广PPP模式后，公司将园林、市政和水环境业务复制到全国。其2020年再融资文件列示，相关PPP项目总投资约102.13亿元，分布于广西、新疆、广东、安徽、河南、内蒙古、山西、湖北等地，收益多来自政府付费或可行性缺口补助。这种项目结构使回款取决于各地财政支付和结算进度。

2017年PPP项目库集中清理后，行业转入存量项目消化。岭南股份在2025年年报中将收入大幅下滑归因于缺少新增订单、地方财政承压、项目结算周期延长和应收账款周转放缓。账面工程资产无法及时转化为现金，早期全国扩张形成的期限错配由此暴露。

*ST岭南的核心矛盾是账面工程资产难以转化为偿债现金。EPC、PPP项目需要施工方先行垫资，回款依赖验收、财政拨款和项目结算。周期一旦拉长，应收账款和合同资产继续占用资金，施工成本和利息仍需支付。

未经审计的2026年半年度报告显示，截至6月末，公司应收账款约19.37亿元、合同资产约36.99亿元、长期应收款约6.61亿元，三项合计约62.97亿元，占108.36亿元总资产约58%。同期货币资金只有0.91亿元，应付账款达到51.77亿元。大量工程资产沉淀在回款链条上，账面资金已经难以覆盖供应商付款和到期债务。

标普信评2024年8月发布的报告指出，岭南股份不少项目位于财政实力相对偏弱、债务水平较高的地区。报告测算，公司2023年应收账款周转天数达443天，存货周转天数达1117天，均明显高于行业平均水平。回款放缓制约施工进度，继而减少收入确认和现金流入，经营进入循环收缩。

这一循环已经反映在收入和成本上。2023年至2025年，公司营业收入从21.31亿元降至8.62亿元，再降至1.12亿元。2026年上半年营收仅5823.83万元，同比下降67.44%；同期营业成本达到1.53亿元，约为收入的2.6倍，归母净亏损2.84亿元。公司在半年报中解释称，报告期内无新增订单，回款滞后制约在建项目进度，收入下降，成本及期间费用仍处于较高水平。

回款拖延还会通过减值计提冲击利润。公司在2025年年报中称，应收款账龄延长推高坏账准备，部分合同资产增加单项计提；高位财务成本及罚息、违约金、担保损失进一步扩大亏损。

截至2026年6月末，公司资产负债率升至114.50%，归母净资产为负16.34亿元。回款困难已由流动性问题演变为资产负债表问题，展期和新增借款只能延后风险暴露。

历史治理问题又扩大了缺口。广东证监局查明，2021年，岭南股份按照时任实际控制人尹洪卫安排，以预付工程款、支付往来款等名义向多家供应商支付资金，部分资金最终流入尹洪卫及其指定账户，构成非经营性资金占用。截至2026年7月，仍有1.4882亿元未归还。相关会计差错更正和风险警示也增加了治理与信披压力。

接手四年，动作主要集中在债务端

中山国资取得控制权后的纾困安排包括四部分。2022年，中山华盈产业投资合伙企业以约3.02亿元受让岭南股份约5%股权；华盈产投入主后累计向上市公司提供10亿元关联借款；中山国资平台提供约2.24亿元融资担保；岭南转债违约后，中山市人才创新创业生态园服务有限公司出资收购146.19万张转债，按面值计算约1.46亿元。四项合计约16.72亿元。

国资入主后，上市公司和控股股东曾提出一套处置路线。公司2024年披露的措施包括推进约10亿元定增、加快项目结算和应收款催收、申请延长10亿元股东借款、下修转股价、稳定银行授信及处置部分资产，覆盖补资本、催回款、降债务和盘活资产四个方向。

实际落地的动作更多集中在维持流动性和处置债券风险。约10亿元定增最终未能完成，股东借款仍需公司偿还，银行贷款经过四次展期后进入诉讼。转债收购则完成了对分散持有人的托底：国资平台以100.127元/张收购146.19万张岭南转债，涉及6725个账户，相关债权随后转由国资平台持有。收购方公告称，后续将向上市公司主张债权，也没有重大资产重组或申请破产重整的计划。

这些动作改变了部分债权人的退出方式，也为公司争取了周转时间，主营业务和资产端未形成相应修复。按2025年年报披露口径，2023年至2025年公司归母净亏损累计约44.12亿元；截至2026年6月末，三类应收资产仍有62.97亿元，上半年没有新增订单。岭南股份的项目又分散在全国，中山国资可以提供资金和增信，无法决定异地政府及项目平台的付款节奏。国资纾困由此停留在债务缓释层面，未能完成资本补充、回款修复和业务重建。

展期走到尽头，风险转向清偿

广州银行诉讼显示，依靠展期等待回款的路径已经走到司法追偿阶段。该行最初给予岭南水务9.6亿元授信，分别发放3亿元、2亿元和4.6亿元贷款，经过还款后尚余本金约4.47亿元。相关债务先后四次展期，*ST岭南还以工程应收账款追加质押。广州银行此次起诉金额合计5.10亿元，并请求对相关房产和工程应收账款优先受偿。

岭南转债率先揭开了偿债缺口。该债券2018年发行，规模6.6亿元；公司2024年8月未能按期兑付剩余本息。中国证监会投资者教育材料将其称为全市场首例国有控股上市公司可转债违约。公司随后制定分期偿债方案，2026年8月新增一期及第四期合计偿付1394.06万元。截至2026年半年报披露日，剩余未偿本金仍有3.450511亿元。

风险由此逐级传导：工程回款放缓，项目和订单收缩，收入无法覆盖成本费用；持续亏损侵蚀净资产，股东借款和银行展期延后风险暴露；转债率先违约，银行转向司法追偿，股价连续低于1元最终触发交易类退市。

*ST岭南显示，对重垫资、长账期的工程企业，地方国资可以提供信用和阶段性流动性，纾困结果仍取决于旧项目回款、债务压降和主营业务造血。三项修复缺位，资金支持只能延长风险处置周期。股债退市后，资产回收率将决定这场纾困的最终成本。

商务合作，请联系侯经理 18801065284（微信同号）

报料及内容合作，请联系chanlianshe2026（微信号）