轮胎厂越涨价越亏，钱被谁赚走了？ 原创

产联社编辑｜开蓉蓉

轮胎厂今年一直在涨价，但利润越来越薄。

原材料在涨，轮胎出厂价也在涨，但出厂价的涨幅远远跟不上成本涨幅。卓创资讯的调研数据显示：59家全钢轮胎工厂中，83%安排了停产放假，平均放假7.55天，比去年多了2.71天。隆众资讯的数据同样指向减产。截至9月30日当周，全钢胎产能利用率降至48.68%，环比下降近10个百分点；半钢胎降至52.60%。

10月8日节后首个交易日，20号胶主力合约收于17410元/吨，涨幅2.05%，盘中最高触及17550元/吨，创上市以来新高。国庆假期期间外盘已经先涨了一波。截至10月7日，新加坡TSR20主连结算价涨至256.9美分/千克，日胶主连结算价涨至457.8日元/公斤，泰国杯胶收购价涨至78.5泰铢/公斤。

要说明的是，轮胎厂生产用的天然橡胶约80%是20号胶，成本逻辑锚定20号胶（NR），不是沪胶（RU）。

价格在涨，工厂在减产。钱到底被谁赚走了？

一、轮胎厂拿不到便宜货，是因为可交割的货太少了

中国有110万吨橡胶库存，但期货市场能用来交割的20号胶，只有约6600吨。

社会库存和仓单是两回事。仓单是已经进了交易所仓库、验收合格、能直接拿来交割的货。社会上的货再多，没注册成仓单，就没法用来交割。轮胎厂拿的是流通货，但期货市场的定价锚，20号胶，锚的是那6600吨仓单。

银河期货10月8日报告显示，能源中心NR合约仓库仓单仅0.66万吨，厂库仓单0.08万吨，合计约0.74万吨。截至9月27日，中国天然橡胶社会库存109.6万吨。两者相差超过140倍。青岛保税区库存仅5.87万吨，能注册成仓单的更少。

来源：99期货

轮胎厂拿不到低价货，不是因为市场上没货，而是能进交割环节的货太少了。

这缺口是怎么来的？得从海外说起。

20号胶的交割主力是印尼标胶。今年印尼苏门答腊岛碰上了典型的厄尔尼诺干旱，南苏门答腊6到8月降雨同比降幅最高达92%。印尼1到7月天然橡胶出口比去年同期少了约14.5万吨。

印尼的减产不是短期现象。树龄老化加上干旱，大量种植户改种油棕榈。新种橡胶树要5到7年才能开割，短期扭转不了产能收缩的方向。印尼减的是交割品的主力供给，这是趋势性的。

泰国的情况正好反过来。7月到9月上旬，东北部反常地持续降雨，树干潮湿没法割胶。9月下旬，泰国东部四府约2.3万公顷橡胶园受灾，涉及种植户7,679名。但泰国的问题是雨太多割不了胶，不是干旱减产。中信期货的判断是，泰国“南减北增”，东北部胶园还在贡献增量，实际产量有可能温和上修。

厄尔尼诺对供给的冲击不是均匀的减法。印尼减的是交割品主力，趋势性的；泰国减的是短期节奏，阶段性的。世界气象组织1把峰值时间更新到了12月前后，Niño 3.4海表温度距平预计达到约+3.7°C，为有观测记录以来最高。

来源：IRI（国际气候与社会研究所）

但轮胎厂拿不到便宜货，不只是因为海外减产。更直接的原因，是内外价差倒挂，把交割通道堵死了。

二、内外价差倒挂，把交割通道堵死了

厄尔尼诺推高了海外原料成本，但国内盘面价格跟涨幅度有限，两者的价差成了仓单注册的障碍。

今年泰国标胶进口交割利润大幅下降。南华期货数据显示，9月下旬泰国STR20加工利润参考-445至-547元/吨，处于持续亏损状态。即便海外有货，贸易商也没有动力运到国内做成可交割仓单。中国8月天然橡胶进口48.6万吨，同比下降6.7%，为6年同期最低。

贸易商面对的是一个两难：海外有货，但运回来注册仓单要亏钱；不注册，又面临下游客户的采购需求。货不是没有，只是合格交割货源很难流进交易所仓库。仓单的低位不是市场失灵，是参与者在亏损面前的理性选择。

这个选择的后果，直接传导到了轮胎厂。如果内外价差不倒挂，贸易商有动力把海外货拉回来注册仓单，现货市场的流通量也会增加，轮胎厂就有更多议价空间。价差倒挂堵住了这条通道，轮胎厂只能在更窄的供给池里竞争，成本自然被推高。

贸易商亏在注册仓单，轮胎厂亏在成本传导。两者的困境同源。

那盘面上的资金在赚谁的钱？这个问题，要从那6600吨的仓库仓单说起。

三、一亿多资金就能锁死交割端，轮胎厂在车间里买单

极低的仓单意味着近月合约交割端筹码高度集中。按当前盘面价格粗算，这6600吨仓单，货值不过一亿出头。即便把保证金、交割费用、仓储和资金成本全部算进去，撬动全部可交割货源的资金需求，也不到一亿五千万。这个量级，对盘面来说不算大钱。

资金面也在配合。据此前龙虎榜数据，高盛、摩根大通、瑞银曾在20号胶上重仓做多，摩根大通期货以5533手净多排行榜首。内资机构空翻多，空头实力明显弱于多头。

但需要明确边界。社会库存并不枯竭，109.6万吨的现货层面不存在大范围断货。这是结构性博弈，不是供需全面反转。国泰君安期货指出，节后NR到港情况面临不确定性，仓单短缺情绪仍在，但下游对高价抵触情绪较强，节后很难出现集中备货行情。

盘面博弈的受益者是上游和资金。

上游的数据已经出来了。华泰期货9月27日周报数据显示，泰国STR20生产毛利已从此前的持续亏损转为正值，参考+46元/吨，较前一周改善256元/吨。海南橡胶2026年上半年归母净利润亏损1.30亿元，但同比减亏4556.78万元。

下游的数据正好相反。中国橡胶工业协会对386家会员企业的统计显示，上半年行业销售收入2737.70亿元，同比增长5.64%，利润总额却只有96.84亿元，同比下跌23.99%，销售收入利润率从8.02%降至5.82%。增收不增利，整个产业链的利润在向上游转移。

盘面价格是现货报价的锚。20号胶盘面涨，贸易商的现货报价跟着涨，轮胎厂的采购成本自然水涨船高。但轮胎的终端售价跟涨速度远慢于原料。轮胎厂面对的不是“能不能拿到货”的问题，而是“拿到货之后能不能赚到钱”的问题。

四、原材料涨了三成，轮胎出厂价只涨了1%

轮胎厂的原料成本压力来自三个方向。天然橡胶因厄尔尼诺和产能周期而系统性抬升，合成橡胶因地缘冲突和丁二烯供应收紧而共振上涨，炭黑价格也突破近十年新高。

生意社10月1日数据显示，炭黑基准价报11692.86元/吨，同比上涨约59.74%；顺丁橡胶基准价报16220元/吨，同比上涨39%；丁苯橡胶基准价报16175元/吨，同比上涨约36%。中国橡胶工业协会指出，9月炭黑行业预计全行业亏损额度超1.2亿元，多数企业仍处于亏损或微利状态。

成本压力已经在数据上有所体现。隆众资讯数据显示，截至9月30日，半钢胎原材料成本指数为16310.95，同比上涨27.86%；全钢胎原材料成本指数为15514.93，同比上涨29.08%。

仓单博弈放大了价格波动，但即便没有逼仓行情，原料成本的系统性抬升也足以压缩轮胎厂的利润空间。仓单博弈的作用是让价格在短期内更加陡峭，让轮胎厂的成本压力来得更急、更猛。

更关键的是成本传导的断裂。中橡协轮胎分会公布的数据显示，进口烟片胶（RSS3）周度均价从1月首周的18320元/吨涨到8月末的23770元/吨，涨幅29.75%；而同期山东市场全钢胎（12R22.5-18PR）出厂价从840元涨到850元，涨幅仅1.19%。成本端涨了近三成，售价端只涨了1%多一点。

进入10月，国内轮胎行业年内第四轮集中涨价潮正式进入执行期，头部企业对全品类产品价格上调2%至5%。但卓创资讯轮胎行业分析师郭娟在接受《证券日报》采访时指出，从工厂到终端的传导链条太长，每传导一个环节就被稀释一分，“工厂公布提涨三四个点，实际可能只涨两个点，到终端可能只剩一个点”。

头部企业可以通过海外产能、长单锁价、套期保值对冲成本冲击，但中小企业没有这个能力。证券时报数据显示，上半年玲珑轮胎归母净利润同比下滑88.13%，扣非净利润仅555万元；森麒麟下滑37.47%；三角轮胎下滑14.11%。而赛轮轮胎凭借海外产能布局，实现了归母净利润21.60亿元、同比增长17.97%；贵州轮胎增长44.23%；通用股份增长114.84%。

8家A股轮胎上市公司上半年合计营业收入897.57亿元，同比增长7.09%，但归母净利润合计61.01亿元，同比下降3.96%，净利率从7.58%降至6.80%。协会统计的23.99%利润跌幅，和上市公司合计的3.96%跌幅，差距很大，因为协会样本包含更多中小企业。

山东轮胎产业集群中，部分中小工厂已经主动选择停产放假、控产去库。这不是周期性的利润波动，而是结构性的利润转移。

五、轮胎厂明年最大的风险：补库踩错节奏

当前橡胶市场的核心特征是“预期先行、增仓驱动”，盘面在产业数据尚未证实之前就完成了大部分定价。

中信期货判断四季度更可能是一场“预期验证”而非“预期落空”。四季度产量未必看到现实减量，甚至可能有一点供应压力。减产影响显性化窗口在2027年一季度停割季。

三个观察窗口值得盯住。10月下旬，看深色胶到港能否兑现。11至12月，看厄尔尼诺峰值期是否有增量信息落地。明年一季度，看停割季减产是否显性化。国泰君安期货认为，真正的趋势行情要等明年上半年减产兑现。

对轮胎厂来说，明年的考验比今年更复杂。减产如果兑现，胶价继续上行，成本压力只会更大，负反馈可能从“缓慢走弱”转为“骤然崩塌”。减产如果证伪，胶价回调，轮胎厂的新增采购成本压力缓解，这对下游是利好。但前期在高位建立原料库存的企业会面临存货减值，而且胶价下行可能让下游观望、推迟采购，需求端反而更弱。

两种情景下，轮胎厂面临的都不是“成本高低”的问题，而是“什么时候补库、补多少”的节奏问题。补早了怕跌，补晚了怕涨，而市场给不了确定的方向。

2015至2016年超强厄尔尼诺期间，橡胶价格在2016年初见底，随后开启一轮持续到2017年初的上涨。但轮胎厂真正的困境出现在2017年上半年，胶价见顶回落，前期高价囤货的轮胎厂面临存货减值，而终端需求同步转弱，行业利润被两头挤压。减产兑现与否，从来不是轮胎厂能否盈利的决定性变量。决定性的变量，是补库的节奏踩没踩对。

这个结构性利润转移会不会逆转，只看两件事：深色胶到港能不能在10月下旬兑现，内外价差什么时候修复。在这两件事发生之前，轮胎厂无论看涨还是看跌，都很难做出从容的补库决策。中小企业可能是最先扛不住的那一批。

仓单的稀缺不会永远持续。到港补充和价差修复，终将把这条堵塞的通道重新打通。但每一次交割通道的堵塞，都在提醒市场：期货价格信号与产业真实流通之间，存在一条需要被认真审视的缝隙。

而在这条缝隙的两端，一端是仓库里那不到一万吨的20号胶仓单，一端是生产线上那些还在等原料的轮胎厂。中间站着的，是不赌天气、只赌明天开工之后还能不能赚到钱的产业人。

信息来源说明

数据来源： 上海国际能源交易中心、银河期货、隆众资讯、卓创资讯、中国橡胶工业协会、华泰期货、南华期货、世界气象组织、中信期货、国泰君安期货、生意社、中橡协轮胎分会、中国海关总署

研报来源：

银河期货，《早盘观察：三胶仓单一致去库》，2026年10月8日；

国泰君安期货，《橡胶周报：震荡偏强运行，谨防回调》，2026年10月7日

华泰期货，《化工周报：期货仓单继续回落》，2026年9月27日；

南华期货，《橡胶日报》，2026年9月21日至22日

中信期货，《农业2026年四季度策略报告（橡胶类）：预期先行，验证定音》，2026年9月24日；

报道来源：

卓创资讯，轮胎行业分析师郭娟接受《证券日报》采访，2026年6月29日；

证券时报，《轮胎上市公司上半年盈利冷暖不均》，2026年8月31日；

生意社，炭黑及合成橡胶价格数据，2026年10月1日

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