年入1.41亿！瘦西湖文旅要上市，女掌门曾是导游 原创

产联社编辑 ｜沈潇

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扬州游船生意要上市了。

10月7日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖文旅”）正式通过港交所上市聆讯。从2017年登陆新三板，到冲刺港股，这家依靠湖面游船起家的地方国企，距离敲钟只剩最后一步。

招股书显示，瘦西湖文旅手握231艘游船，依托高毛利的水上观光业务，2025年年营收突破1.4亿元，净利润5199万元；截至2026年上半年，公司毛利率仍达到63.85%。

而公司背后的掌舵人徐顺美，从导游干成上市公司女掌门。她亲手打造的“瘦西湖船娘”，是瘦西湖文旅最核心的文旅IP。

但这门看似悠闲的生意，也有自己的烦恼：收入结构单一、业务高度依赖扬州本地水域，还有特许经营权到期的潜在压力。靠着一条小小的游船，瘦西湖文旅究竟能否在港股市场站稳？

231艘船，撑起1.41亿营收

作为扬州唯一持牌水上游船观光运营商，瘦西湖文旅拥有极强的本地资源壁垒。

公司持有蜀冈—瘦西湖风景区20年独家水上运营权，有效期至2035年；古运河区域则享有无期限水上专营资格。

截至2026年中期，瘦西湖文旅船队合计231艘，包含36艘摇橹船、121艘自驾船、74艘主题船，规模化船队最多可单日接待3.7万人次游客。

在这套庞大的船队支撑下，瘦西湖文旅收费形式多样，例如摇橹船包船服务价格约1000元，自驾船每小时租金从120元到200元不等，主题船票价则从50元到2000元不等。

各类船票收入，共同撑起了亿元级营收。2023年至2025年，瘦西湖文旅营收分别为1.09亿元、1.11亿元与1.41亿元，净利润分别达到4643万元、4288万元和5199万元。2026上半年，公司收入8322.7万元，毛利5314.4万元，毛利率63.85%，期内净利润3676.9万元。

不过，这份看起来稳当的船票生意，盈利能力正在持续承压。

瘦西湖文旅收入高度依赖游船观光业务，这是最直观的短板。2023至2025年以及2026上半年，水上游船观光板块收入占比依次为87.2%、86.2%、83.7%、86%，观光车、景区托管两项业务合计贡献不足15%。

业务结构的局限性，也在利润端有所体现。近几年瘦西湖文旅运营、营销投入增加，推高固定成本与销售成本，公司净利率也随之走低，从42.6%回落至34.25%。

除此之外，文旅业务天然存在强烈的淡旺季分化，五一、十一两大旺季贡献全年四至五成营收，淡季营收占比不足两成，这对现金流管理与人力成本调节带来了持续的压力。

即便受限于地域、业务结构等先天约束，瘦西湖文旅依然能跑出亿元营收，打造出标志性的“船娘”IP，这一切离不开从基层导游成长起来的掌舵人徐顺美。

导游干成女掌门，打造出“瘦西湖船娘”

瘦西湖文旅能走向上市，离不开女掌门徐顺美的多年布局。

徐顺美出生于1970年，毕业于南京师范大学，最初担任景区导游，之后历任瘦西湖公园秘书处处长、瘦西湖管理处副主任、办公室主任。2011年出任瘦西湖文旅总经理，2019年升任董事长，全程主导瘦西湖5A级景区创建与运营升级。

在徐顺美掌舵期间，最有辨识度的商业创新当属“瘦西湖船娘”品牌。 这支年轻化的船娘队伍，除掌握摇船、应急安全技能外，还能提供景区讲解、演唱扬州小调，部分船娘还具备英语接待能力。

图源：招股书

船娘手摇双桨、伴着歌声行船，已经成为瘦西湖标志性文化名片。过去几年，仅“瘦西湖船娘班”就接待了超83万名摇橹船游客。

瘦西湖文旅的前身，是2006年成立的扬州市古运河旅游有限责任公司，2016年完成股改，2017年挂牌新三板。

从股权结构看，瘦西湖文旅是股权集中的地方国有文旅企业。控股股东扬州旅游发展集团、全域旅游公司合计持股约89.99%，实控人为扬州市政府；江苏省大运河（扬州）文旅基金持股10%。

在徐顺美的主导下，公司一步步扩张业务版图：2012年大规模增资，开发“乾隆水上游览线”、古运河夜游；2015年拿下蜀冈—瘦西湖20年独家水上运营权；

2022年再取得景区观光车20年独家经营权，同时向外输出景区托管服务，落地高邮清水潭度假区项目，试水轻资产模式；

2024年10月推出行进式游船演艺《大运扬州》，融合灯光、数字叙事打造古运河夜游产品，带动夜间客流增长超110%。

国资背景为瘦西湖文旅带来稀缺的特许经营资源，这也是竞争对手难以复制的护城河。依托这份独家授权，瘦西湖文旅坐稳扬州唯一持证水上观光运营商的位置，也支撑起游船业务的基本盘。

文旅IPO热潮之下，瘦西湖仍面临考验

瘦西湖文旅赴港IPO，折射出地方国资盘活存量文旅资产的诉求。

近年来，国内景区、演艺资产扎堆冲击资本市场。2025年12月22日，印象大红袍登陆港交所，公开发售部分认购倍数高达3397.48倍；2026年1月6日，陕西旅游在上交所挂牌，开盘上涨63.04%，收盘市值102.08亿元；清明上河园6月15日递表，地中海度假集团8月28日递表。

这批标的共性突出：大多从新三板起步、背靠地方国资，手握稀缺景区资源或特色IP。对地方而言，把优质景区、演艺资产打包上市，既能拓宽融资渠道，也能兑现品牌价值。

不过热闹的资本化浪潮之下，港股对于文旅景区标的估值标准十分严苛。传统景区资产重、季节性极强、业务地域绑定深，增长天花板明显，很难拿到高估值。

弗若斯特沙利文数据显示，2025年瘦西湖文旅在江苏省水上游览市场市占率18.5%，位居省内第二；但放到全国市场，市占率仅1%，业务高度扎根扬州本地。

为打破地域局限与增长瓶颈，瘦西湖文旅计划将本次IPO募资投向水上文旅综合平台转型：开发瘦西湖沉浸式夜游项目、开辟小秦淮河等新水上游览线路，持续拓展高邮清水潭这类景区托管轻资产业务。

事实上，2024年10月推出的《大运扬州》夜游巡演项目已初见成效，2025年贡献收入2948.9万元，占比提升至20.9%，有效拉动夜间客流、抬升客单价。

只是短期的项目亮点，尚不足以抵消业务潜藏的长期风险。蜀冈—瘦西湖的20年独家水上运营权将于2035年到期，倘若未来特许协议调整为收入分成模式，将直接冲击瘦西湖文旅的利润水平。与此同时，异地托管这类轻资产扩张尚处在起步阶段，收入占比微乎其微。

坐拥独特水域资源与“瘦西湖船娘”IP，这家扬州游船企业已经站在港股门前。但敲钟之后，瘦西湖文旅能否把船桨划向更广阔的市场，仍有待业绩检验。

参考资料：

瘦西湖文旅招股说明书；

《瘦西湖通过港交所聆讯，上半年营收超8322万，拥有231艘游船》，独角兽早知道；

《瘦西湖文旅冲刺港股：盈利能力承压，超八成收入依赖游船业务》，新京报；

《一位女导游要IPO敲钟了》，投资界；

《瘦西湖文旅冲刺港交所上市 靠“划船”年入亿元》，每日经济新闻；

《超长13天：游客挤景区，景区挤港交所》，融资中国；

《瘦西湖文旅通过上市聆讯：上半年营收8323万 净利3677万》，雷递网。

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