从投资持有到对冲抵押，人民币债券在港拓展使用场景 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

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【产联社】中国债券在境外机构资产组合中的用途正在扩大。。从获取票息、等待到期的投资持仓，进一步进入对冲、保证金和流动性管理等日常资金运作环节。

几项进展在9月集中显现。9月9日，香港证监会市场监察部执行董事梁仲贤披露，截至8月底，境外投资者存入香港场外结算公司的人民币国债和政策性银行债券，已占该机构总保证金抵押品的19%。

9月16日发布的香港首份五年规划和2026年施政报告，分别提出扩阔人民币债券作为抵押品的应用场景，以及将北向通债券的抵押品接受范围扩大至港交所旗下三家结算所。

香港交易所9月25日宣布，计划于2026年11月起，由旗下期货及期权结算所接纳相关中国债券作为合资格非现金抵押品，以履行保证金要求。

这意味着，境外机构持有的部分人民币债券将不再只是投资组合中的静态资产，还可在不出售持仓的情况下，用于承担衍生品交易的保证金责任，转化为能够跨市场使用的资本工具。对人民币国际化而言，衡量资产吸引力的问题，也由国际投资者“是否愿意持有”，推进到这些资产“能否反复使用、低成本流转”。

抵押品扩围落到时间表

根据港交所9月25日公告，香港期货结算有限公司和香港联合交易所期权结算有限公司计划从2026年11月起，接纳两类债券作为合资格非现金抵押品：一是境外投资者通过债券通“北向通”持有的中国国债和政策性金融债；二是中国财政部在境外发行的债券。相关抵押品可用于履行两家结算所处理产品的保证金要求，具体推出日期将另行公布。

这里的关键变化是，人民币债券作为抵押品的使用范围，由场外衍生品结算进一步延伸至场内期货和期权结算。

此前，港交所旗下香港场外结算有限公司已经接受符合条件的北向通国债和政策性金融债，用于场外衍生品交易的保证金缴纳。随着期货结算公司和期权结算所加入，北向通债券将覆盖港交所旗下三家结算所。香港2026年施政报告对这一步的概括是“盘活境内外投资者资产”。

港交所首席营运总监刘碧茵表示，接纳有关债券作为抵押品，有助为市场参与者提供更灵活的抵押品管理选择，提高资本效率，并增加中国国债在香港市场的使用场景。

从时间线看，9月25日的公告是对今年7月监管安排的进一步落实。7月7日，中国人民银行、香港金融管理局和香港证监会已宣布，支持将北向通项下的国债和政策性金融债纳入香港期货及期权结算所的合资格非现金抵押品范围。

9月16日发布的香港首份五年规划，则将“扩阔人民币债券作为抵押品的应用场景”和“增加离岸人民币市场的流动性管理工具及风险管理产品”写入未来五年的发展安排。

长期规划、年度施政安排与具体操作时间表在9月形成了呼应：香港发展离岸人民币风险管理工具的方向进入规划文本，已经宣布的市场措施则继续走向实施。

“持仓”进入保证金体系

将债券纳入抵押品体系，首先改变的是机构投资者的资金占用方式。

国际机构进行利率互换、期货或期权交易时，需要向结算机构缴纳保证金。如果只能使用现金，机构一方面持有债券，另一方面还要额外准备流动资金；当债券本身可以用于履行保证金要求，投资者便可在不减持资产的情况下调动已有持仓，减少现金占用。

市场已经出现实际使用。梁仲贤9月9日在第四届HKEX中国机遇论坛上表示，截至8月底，境外投资者存入香港场外结算公司的人民币国债和政策性银行债券，已占其总保证金抵押品的19%。他将这一变化概括为既盘活了资金，也扩展了中国债券的应用场景。港交所还已将非现金抵押品的保证金融通收费下调一半至0.25%，并将在期货和期权结算所接纳相关债券后，考虑进一步降低收费。

这一占比说明，人民币国债和政策性金融债作为抵押品已有实际使用，而不再只是制度安排。机构是否愿意实际存入债券，取决于抵押品折扣率、收费、调拨便利度和结算效率。已有持仓开始进入保证金体系，为下一步向场内衍生品扩展提供了使用基础。

债券通公司的数据则显示了这项安排背后的资产和交易规模。2026年8月，北向通月度成交额为8039亿元，月底入市投资者达到844家；同期境外机构持有中国银行间市场债券总量为3.1884万亿元。

香港补的是债券国际化的使用环节

债券市场对国际机构的吸引力，不只取决于收益率和信用水平，还取决于一项资产能否嵌入机构的完整资金管理流程。

8月3日，港交所推出五年期中国国债期货，为境外投资者管理中国债券的久期和利率风险提供了离岸工具。该合约每张面值50万元人民币，以人民币现金差额交收，上市时有13家银行及证券商担任流动性提供商。

国债期货解决的是“如何对冲”的问题，抵押品扩围解决的是“用什么承担交易资金成本”的问题。两者在香港衔接后，境外机构持有中国债券，可以获取投资收益，也可以通过期货管理利率风险；符合条件的债券还可进入结算体系，履行保证金责任。中国债券由此更深入地进入机构投资者的交易、风控和资金调度流程。

这也是9月进展相较一般“金融开放”叙事更具辨识度的地方。香港承担的不只是吸引国际资金买入中国债券，也是在把现货持仓、衍生品对冲、抵押品管理和结算基础设施连接起来。它对应的是国际机构每天都要处理的具体问题：持仓如何对冲，保证金从哪里来，资产能否快速调拨，现金能否少占用。

抵押品功能的扩大也可能反过来影响投资需求。一项债券既能产生收益，又能用于回购、保证金和流动性管理，其持有价值通常高于只能被动持有的资产。

香港首份五年规划还提出研究更多人民币定息工具发行和交易机制、完善离岸人民币收益率曲线，并研究为回购交易设立中央对手方结算。由此观察，抵押品扩围并非终点。未来更值得关注的指标，是非现金抵押品占比能否继续上升、人民币债券回购能否形成稳定流动性，以及境外机构是否因此增加人民币债券的交易和配置。

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