智驾芯片第一股：营收大增33%，股价却已腰斩 原创

产联社编辑｜周末

图片由AI生成

芯片越卖越多，股价却越跌越狠？

最新财报显示，2026年上半年，地平线营收同比增长32.9%。今年8月，地平线征程系列智驾芯片量产突破1500万套，坐上了国产智驾芯片市占率和出货量第一的位子。

但资本市场并不买账。地平线顶着“智驾芯片第一股”的头衔，市值却较高点蒸发超880亿港元。

早在2025年9月18日，地平线股价盘中创下11.32港元的历史高点，对应市值约1500.6亿港元。而到2026年7月8日收盘，股价已跌至4.41港元，较峰值缩水61%，对应市值约646亿港元。

实际上，地平线的创始人余凯，也是一个行业老炮。2013年，他在百度创建深度学习研究院，开创了中国公司建立前沿AI研发机构的先河。两年后，他离开百度，创立地平线机器人。经过九年打拼，余凯身家一度超过90亿元。

一个技术出身，踩上智驾风口的创业者，为什么会在公司业绩向好的时候，遭遇资本市场的“冷眼”？

营收增长，股价却腰斩

地平线是一家乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商，拥有专有的软硬件技术。

简单说，它是一家给车企提供智驾芯片和算法方案的公司，车企想在新车上装智能驾驶功能，地平线提供背后的技术支撑。

自成立以来，地平线先后完成11轮融资。投资方包括上汽集团、广汽集团、长城汽车、比亚迪、中国一汽，英特尔、五源资本、高瓴、黑石、宁德时代等。

累计融资超34亿美元，在2023年12月完成2.1亿美元融资后，估值达87.1亿美元。2024年，地平线正式在港交所上市，成为“智驾芯片第一股”。

然而今年7月，地平线已经成了市场口中的“腰斩股”。

截至2026年7月8日，地平线收盘价已跌至4.41港元，从2025年9月11.32港元的年内高点算起，较峰值缩水61%，市值从1500.6亿港元缩水至约646亿港元，蒸发约六成。

8月31日中报发布后次日，股价又跌了2.72%。机构投资者陆续减持，成交量萎缩，市场情绪明显转冷。

股价跌成这样，地平线的业绩却不算差。

2026年上半年，地平线营收约20.6亿元，同比增长32.9%，毛利率66%。报表净利润扭亏为盈，赚了37.84亿元。

截至2026年9月，征程系列芯片累计出货量突破1500万套，累计服务800万车主、500款定点量产车型，客户包揽中国前十大车企。

营收和出货量都在创新高，资本市场却先撤了，疑虑从何而来？

问题出在利润端。今年上半年的净利润，主要来自优先股公允价值变动等账面调整，不代表业务本身赚钱。换成经调整口径，2026年上半年净亏损16.71亿元，对比2025年亏损11.11亿元，同比仍在扩大。

更让投资者担忧的，是客户结构的变化。

2024年上半年，前两大客户合计贡献约六成收入。2025年上半年，原第一大客户收入占比从37.62%降到11.16%，原第二大客户从22.85%缩水到1.03%。

2026年上半年，客户结构仍在变动。中报披露，新的最大客户贡献23.60%的收入，而上一年度的最大客户占比已从19.96%降至10.23%，前两大客户合计仍超过总收入的三分之一。

老客户退场，新客户入局。客户业务量的剧烈波动，直接动摇了市场对地平线收入稳定性的信心。

余凯豪赌智驾芯片长赛道

事实上，地平线现在面临的局面，与创始人余凯的选择有关。

地平线成立之初，设立的AIoT业务线，覆盖玩具机器人、智能家居、智慧零售等场景。到2019年底，AIoT业务已经做到年营收近2亿元。这些业务更容易变现，也更像当时资本市场喜欢的AI应用故事。

然而，AIoT的场景太碎片化。玩具、家电、零售每个细分领域都要单独开发适配、单独铺渠道，团队力量被摊薄，而且消费电子市场卷得厉害，赚的是辛苦钱。

余凯研究了微软和安卓的成长路径后判断：要先有一个足够大、足够深的垂直场景把技术打穿，未来平台才立得住。智驾就是那个场景。

2019年11月，余凯做了一个激进的决定：裁掉已有明确收入的AIoT业务，公司业务聚焦智能驾驶。

然而端侧硬件和云端软件不同，人工智能软件三个月就能够更新迭代，而一颗车规级芯片从研发到真正上车，往往要穿过数年的产业链验证。但余凯认为“只有耐得寂寞，才是真正的长期主义”。

地平线的产品线，也在这条路上一点点铺开。

2019年，征程2发布，算力4 TOPS，运行功耗2瓦，被称为“中国首款车规级智能计算芯片”。两年后，征程5将算力拉到128 TOPS，高速NOA开始上车。到了2024年4月，征程6以系列形式登场，六款芯片覆盖10 TOPS到560 TOPS，从入门级辅助驾驶一直打到全场景城区智驾。

到了2026年9月，征程系列芯片累计出货突破1500万套，服务800万车主，获得近500款车型定点量产，客户覆盖中国前十大车企。

余凯当年选了慢生意，这份定力换来了今天地平线的技术能力。但慢生意的另一面，是研发投入常年积压着利润，亏损逐年扩大，股价也就跟着一路走低。

当对手也开始加速追赶，地平线的生产模式，还能持续走下去吗？

智驾芯片第一股，背后隐忧不断

2026年上半年，地平线在自主品牌ADAS芯片市场份额首次突破50%，约为第二名的两倍，蝉联市场第一。

在自主品牌城区NOA芯片市场，地平线份额达22.8%，较去年增长5个百分点，跃居行业第二。

但第一名的位置并不意味着高枕无忧。

在高端市场，英伟达仍然是绕不开的对手。据国际金融报报道，英伟达即将量产的芯片普遍采用4nm/5nm制程，而地平线等国内厂商仍停留在7nm阶段。这意味着在高端车型市场，地平线很难凭借芯片性能吸引对算力要求极高的客户。

2025年，地平线推出高达560TOPS的大算力芯片征程6P，正面迎战英伟达。

余凯在2026年9月公开表示：“干到今天，我们是行业的第二名，仅次于英伟达。”他给公司定下的目标是：明年在中国高阶自动驾驶芯片市场超过英伟达。

英伟达之外，还有一类对手不造芯片，但和地平线争夺同一批车企。

中国智驾行业的头部阵营里，地平线和Momenta常被放在一起比较。两家在2026年上半年走出了截然不同的路。

先看规模，地平线营收20.55亿元，增长32.9%；Momenta营收16.02亿元，增速更快，达75.9%。地平线经调整净亏损16.71亿元，Momenta只有1409.7万元，同比收窄96.6%，两者相差近120倍。

差别的根源在公司定位。地平线走的是芯片加算法的软硬一体路线，卖的是“地基”。Momenta是纯软件玩家，靠技术开发服务和许可服务赚钱，相当于卖“装修”。

更深的隐忧来自客户自研浪潮。以比亚迪为例，公司通过“天神之眼”方案，推出了地平线芯片+自研算法的混合模式，对地平线的软件授权业务收入形成挤压。理想汽车自研智驾芯片M100也已进入道路测试阶段。核心客户一旦完成自研替代，地平线的市场空间将被进一步压缩。

不过，地平线也在寻找新的增长曲线。2026年4月，地平线发布了中国首款舱驾融合智能体芯片“星空”，以及整车智能体操作系统KaKaClaw咖咖虾和HSD V1.6智能辅助驾驶系统。余凯将公司的终极目标定义为“走向通用的物理AI，并且把物理AI同数字AI相融合，走向AGI”。

余凯在腾讯汽车采访中说，地平线最终希望成为全球机器人行业计算标准的制定者，包括硬件计算标准和软件计算标准。

参考文章：

《地平线机器人的故事》，南方周末；

《知名独角兽获批，即将上市！估值超600亿元，近3年净亏175亿元！创始人放弃大厂高薪创业，9年后身家90亿元》，每日经济新闻；

《600亿独角兽，大利好！》，中国基金报；

《半年亏52亿！地平线陷双重危机：芯片巨头压境，核心客户自研》，国际金融报；

《星空芯片、KaKaClaw咖咖虾与HSD V1.6同步亮相，地平线成智能辅助驾驶生态“压舱石”》，南方都市报；

《地平线CEO放话“明年市占率超英伟达”》，第一财经；

《1500万套之后，地平线叫板英伟达》，腾讯汽车；

《地平线上半年净利润扭亏：营收增长32.9%，研发投入27.55亿元》，每日经济新闻；

《地平线又痛失一员大将！1500万颗芯片，也没能刺激股价》，深蓝财经；

《上半年地平线亏损同比扩大 创始人称力争2028年实现盈亏平衡》，财新；

《昔日"明星股"年内坠落为"腰斩股"》，东方财富网；

《智驾双雄，为何亏损差了120倍》，21财经。

商务合作，请联系侯经理 18801065284（微信同号）

报料及内容合作，请联系chanlianshe2026（微信号）