吉利取得蔚来能源30%股权 双方换电合作进入资产整合阶段 原创

产联社编辑｜王琪翔

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【产联社】蔚来与吉利的换电合作进入资产整合阶段。9月28日，蔚来在港交所公告，公司已与浙江吉利控股集团有限公司若干子公司就换电及充电业务战略交易订立正式协议。吉利控股子公司将以其持有的易易互联科技（重庆）有限公司100%股权，加6.4亿元现金，认购蔚来能源投资（湖北）有限公司新发行股权。

交易完成后，吉利控股子公司将持有蔚来能源30%股权，蔚来中国持股63.6%，继续保持控制权；武汉光创新兴技术一期创业投资基金持有余下6.4%。交易对应蔚来能源约160亿元投后估值。

这并非一笔简单的财务投资。易易互联主要向营运车辆市场提供换电服务，吉利将其整体注入蔚来能源，相当于把吉利在出租车、网约车等高频运营场景积累的车源和换电能力，与蔚来面向私人乘用车建立的换电网络放入同一平台。双方还将围绕消费端换电车型和出行服务车辆制定进一步合作方案。

交易另一端指向充电业务。蔚来中国将以现金认购吉利控股旗下浙江浩瀚能源科技有限公司新发行股权，交易完成后持股10%。这笔认购款将由浩瀚能源用于购买蔚来的部分充电资产。双方合作不再停留于技术标准互认和充电平台互联，而是开始重排旗下充换电资产。

资产加现金，吉利取得蔚来能源30%股权

从交易结构看，吉利认购蔚来能源30%股权的对价由两部分组成：易易互联100%股权和6.4亿元现金。按160亿元投后估值简单计算，30%股权对应价值约48亿元；扣除现金后，易易互联在该交易结构中的隐含价值约41.6亿元。

值得关注的是，吉利最终持股比例并非完全固定。公告称，吉利子公司持有的股权将与若干运营里程碑挂钩；如果相关经营表现未达预期，其持股比例可能被下调，但不会低于20%。30%是以经营目标兑现为条件的初始安排，吉利注入资产的实际估值需要接受后续业务表现检验。

吉利还获得一项追加投资选择权，可在本次交易交割后两年内，或蔚来能源签署下一轮融资约束性协议前，再向蔚来能源投入6.4亿元。不考虑交割后的股权调整，追加投资后吉利持股比例将升至34%，蔚来中国的持股比例降至60%。

这种“初始入股、业绩挂钩、保留增持权”的结构，既给吉利留下观察合作成效的空间，也使蔚来能源能够在维持控制权的同时获得产业资本和运营资产。对于建设周期长、前期投入大、盈利高度依赖利用率的换电网络，产业投资者带来的车源可能比单纯现金更为关键。

充电业务采取另一种整合路径。蔚来中国将认购浩瀚能源10%股权，浩瀚能源则使用相关认购款购买蔚来的部分充电资产。这种安排具有资产整合和交叉持股的双重属性，吉利进入蔚来主导的换电平台，蔚来则保留对吉利充电平台的少数股权，双方分别围绕各自更有优势的业务建立连接。

从战略合作走向资本绑定

蔚来与吉利的合作始于2023年11月。当时，双方签署换电战略合作协议，提出共同开发私人乘用车和营运车辆两套换电标准，并在换电技术、网络建设、车型研发和电池资产管理等领域展开合作。

蔚来创始人、董事长兼CEO李斌当时表示，公司会继续为蔚来用户建设换电网络，同时携手合作伙伴推进共享换电网络建设。吉利控股董事长李书福则称，换电模式未来发展需要行业各方共同推动。

近3年后，框架协议升级为正式交易，双方合作逻辑发生了变化。早期合作解决的是技术接口和标准兼容问题，本次交易试图进一步解决资产由谁持有、网络由谁运营、投资成本由谁承担以及新增车源从何而来的问题。

对蔚来而言，开放换电网络的核心是让合作伙伴真正推出兼容车型，并把足够规模的车辆导入网络。换电站具有较高的固定资产和备电池投入，单站经济性取决于服务车辆数量、日均换电次数、电池调度效率和峰谷电价管理。合作如果只停留在协议层面，难以根本改善网络利用率。

易易互联的价值正在于其营运车辆属性。与私人乘用车相比，出租车、网约车和其他运营车辆行驶里程更长、补能频率更高，对快速补能的需求更稳定。一辆高频运营车辆对换电站的使用强度，往往显著高于普通家庭车辆。

蔚来则可向吉利开放换电网络，并提供换电站研发运营及乘用车换电经验。2026年2月，蔚来累计换电次数达到1亿次，全球已部署3790座换电站，其中高速公路换电站1020座；公司当年计划再建设1000座换电站。

双方对外披露的后续计划显示，蔚来能源拟到2030年累计建成1万座换电站，届时网络年用电需求预计超过100亿千瓦时；吉利则计划到2027年底建成超过2.2万座充电站、10万把充电枪，其中包括超过1.5万座吉利智充站。

重资产网络引入产业资本

交易达成的时间点，正值蔚来经营表现较2025年明显改善。

2026年第二季度，蔚来交付107658辆汽车，同比增长49.4%；营收321.37亿元，同比增长69.1%；整车毛利率升至18.5%。同期公司经营亏损3.47亿元，净亏损5.28亿元；非美国通用会计准则下实现净利润2610万元。截至6月底，蔚来持有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和长期定期存款合计567亿元。

换电网络仍是一项蔚来需要持续投入的重资产业务。车辆销售规模扩大后，网络建设不能停下；与此同时，如果新增站点利用率爬坡过慢，又会形成折旧、场地租金、运维和备电池占用。

引入吉利意味着蔚来可以用股权换取资金、资产和潜在车源，把一部分网络扩张成本转化为产业伙伴共同承担。

蔚来能源此前已经尝试独立融资。2024年5月，武汉光创基金最初同意投入10亿元，认购蔚来能源10%股权，并获得追加不超过5亿元的权利。按初始条款计算，当时蔚来能源投后估值约100亿元；本次交易投后估值升至约160亿元。

吉利一侧则拥有更大的整车规模和更复杂的品牌矩阵。吉利控股旗下上市平台吉利汽车2026年上半年实现营收1736亿元，同比增长约14.7%；研发费用91.99亿元；期内利润91.61亿元。2026年前8个月，吉利汽车累计销量194.33万辆，其中极氪销量25.12万辆，同比增长100%。

较大的销量规模为吉利自建补能网络提供了车辆基础，但吉利在C端私人乘用车换电领域仍缺少蔚来长期积累的技术、网络和用户运营经验。易易互联更擅长营运车辆市场，若吉利希望让换电进入旗下主流乘用车产品，仅依靠原有体系重新建设网络，需要承担较长的验证周期和较高的沉没成本。

按照初步计划，吉利控股相关企业将开发面向消费者的换电车型，蔚来能源则为这些车型提供服务。吉利获得一条进入C端换电市场的较短路径，而蔚来获得规模可观的潜在外部车型来源。

换电进入标准与规模竞争

双方合作的另一个背景是，充电技术快速进步，换电面对的竞争环境已不同于数年前。

国家能源局数据显示，截至2026年6月底，中国电动汽车充电基础设施总数达到2305.7万个，同比增长43.2%；其中公共充电设施500.9万个，私人充电设施1804.8万个。全国大功率充电枪已超过18万把。

充电接口天然具有较强通用性，超快充功率持续提升，充电设施数量也远高于换电站。换电不能仅依靠“三分钟补能”证明商业价值，还要在电池健康管理、车电分离、残值管理、峰谷电价套利和电网互动等环节建立综合收益。

与此同时，换电行业参与者也在增加。宁德时代已提出与合作伙伴共建1万座巧克力换电站的中期规划，长期目标为3万座；宁德时代董事长曾毓群预计，到2030年，换电、家用充电和公共充电可能各占补能市场约三分之一。

蔚来与吉利的交易既是合作，也是面对潜在标准竞争的一次提前整队。换电网络具有明显的规模效应，但前提是电池尺寸、底盘接口、通信协议和安全标准能够跨品牌兼容。

如果每家企业独立建设一套体系，网络密度不足和重复投资将长期制约盈利；如果标准能够统一，拥有更多车型、站点和高频用户的平台将取得更强的成本摊薄能力。

从2023年的战略合作到2026年的资本绑定，蔚来与吉利已从技术协同走向资产共持和成本共担。蔚来借此释放换电平台价值、引入产业资本，吉利则获得网络、技术及C端换电入口。合作只是起点，这门重资产生意能否持续，最终仍取决于兼容车型数量、站点利用率和标准开放程度。

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