摊余成本债基今起陆续开售 28只产品最高合计募资2240亿元 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

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【产联社】沉寂数年后，摊余成本法债基重新进入集中发行窗口。9月21日，贝莱德稳利、兴华安硕、财信聚鑫、红土创新瑞泽、路博迈安瑞、国融聚达6只摊余成本债基开始募集，鹏安安瑞将于9月22日发行。7只产品均设置63个月封闭期，单只募集上限80亿元，核心需求指向银行自营等长期机构资金。

这是2021年后市场少见的摊余成本债基集中发行。首批15只产品从8月14日上报到9月14日获批，用时约一个月；第二批13只已经上报。两批产品若全部按80亿元上限募集，最高规模可达2240亿元。

这轮发行同时连接了银行、中小基金公司和债券市场。银行需要低波动的长期配置工具，中小基金公司希望获得持续五年多的管理规模，债券市场则将迎来一批期限明确的新增买盘。

产品集中获批没有消除募集压力。一位业内人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，相较上一轮产品发行时的市场环境，“目前低利率环境下的募集难度其实不小”。相比个人投资者的零散认购，银行能否组织足够资金，将直接决定产品成立速度和最终规模。

五年封闭换平滑净值 银行自营成为核心买家

摊余成本法债基的吸引力，首先来自估值方式。

普通债券基金主要根据市场价格估值，债券收益率变化会较快反映到基金净值中。摊余成本法通常以债券买入成本为基础，将票息和折溢价按照实际利率分摊至持有期间，债券市场每日涨跌不会完全、即时反映在净值上。只要底层资产能够按期兑付，基金净值通常呈现较平滑的走势。

平滑净值需要相应的期限约束。这批产品均封闭运作五年多，管理人可以围绕到期日安排资产期限和现金流，减少投资者频繁申赎对组合造成的冲击。

这一设计与银行自营资金的需求高度契合。一位业内人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，63个月产品与五年期银行定存相比，预期回报未必有明显优势，摊余成本法带来的净值平滑和较低波动，对银行自营资金具有“非常明显”的会计优势。

银行自营投资追求稳定票息、较低回撤和可控的会计波动，对短期净值弹性的要求相对较低。理财资金需要兼顾终端客户的收益要求，更倾向通过信用债增厚票息。此次募集的核心力量仍指向银行自营资金。

另一位业内人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，个人投资者更容易选择流动性较高的货币基金，长期配置机构即使看到其他资产的潜在收益更高，也可能“宁愿牺牲高收益机会”，换取较低的净值回撤。

从公告看，这批基金并未将个人排除在外。路博迈安瑞的募集对象包括符合条件的个人投资者、机构投资者和合格境外投资者；财信聚鑫普通销售渠道的单笔最低认购金额为1元。较低的认购门槛没有改变产品主要服务长期资金的特征，普通投资者需要接受五年多不能随时赎回的约束。

基金公司在产品获批前已经开始寻找资金。一位华南公募人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，公司大约一个月前便与部分银行和销售机构沟通，重点介绍产品策略和预期收益率。其称，相关渠道和配置方对五年多持有期内的收益预期总体满意，基金公司还将与托管行共同推进募集。

各产品预留的募集时间体现出不同的资金组织节奏。贝莱德稳利和红土创新瑞泽暂定分别募集至10月20日、10月21日；财信聚鑫、兴华安硕和路博迈安瑞暂定募集至12月18日。期限较短的管理人需要更早落实意向资金，预留近三个月的产品拥有更长的销售窗口。

80亿元上限提供长期规模 中小公募获新增量

银行在这轮发行中拥有三重身份：托管人、潜在认购方和募集组织者。

7只产品全部由银行托管，其中中信银行托管2只，建设银行、长沙银行、兴业银行、浦发银行和江苏银行分别托管1只。银行争取此类产品，核心价值在于联动自营、理财子公司及其他机构客户，托管费收入居于其次。

在基金公司看来，托管行能否带来长期资金，比单纯提供托管服务更重要。基金公司需要向银行说明固收团队的运作策略，并根据当前债券收益率和价格水平，估算产品未来五年多可能获得的回报。银行认可策略和收益预期后，产品才可能快速完成募集。

基金公司获得的是一块可以稳定五年多的管理规模。7只产品的管理费年费率均为0.15%，托管费年费率均为0.05%。单只产品若足额募集80亿元，每年对应管理费1200万元。该数字属于管理费毛收入，还需覆盖投研、运营和渠道成本。

对于中小公募而言，稳定性比费率更重要。首批申报机构的管理规模均在300亿元以下，其中12家不足100亿元、9家不足50亿元。80亿元产品一旦成立，可能显著改变一家小型基金公司的规模结构；63个月封闭运作还能降低短期赎回造成的规模波动。

一位沪上中小公募高管在接受《证券时报》采访时表示，这轮产品的价值主要体现在两方面：摊余成本法估值有助于降低净值波动，长封闭期则能为基金公司争取五年以上的稳定规模和管理费收入。该人士称，这笔收入具有较强确定性，“中小基金公司的日子会好过很多”。

摊余成本债基以买入并持有到期为主要策略，对持续零售营销和短期业绩排名的依赖相对较低。渠道能力较弱的管理人可以把更多资源投向信用研究、期限匹配和现金流管理。

证监会主席吴清在2026年陆家嘴论坛提出，将推出支持中小基金公司规范健康发展的一揽子措施，坚持分类监管、突出特色，在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜。

公开讲话没有指定具体产品，本轮28家机构陆续申报摊余成本债基，已经体现出中小公募获得差异化产品机会的趋势。长期机构资金由银行端进入，稳定规模和管理费收入留在中小基金公司，构成这轮集中发行最直接的行业影响。

千亿资金瞄准五年期债券 市场已经提前交易预期

产品募集完成后，新增资金将主要落向五年期附近的债券资产。

财信聚鑫和路博迈安瑞的招募说明书显示，两只基金投资于债券资产的比例均不低于基金资产的80%，并围绕封闭期到期日进行期限匹配和现金流管理。投资范围均覆盖国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、中期票据、次级债、同业存单和债券回购等。

一位业内人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，目前这批产品的资产配置主要侧重利率债。另一位受访者指出，银行自营资金的收益目标相对较低，理财资金则更倾向通过信用债增厚收益。由此看，利率债可能构成组合的基础配置，部分产品会增加高等级信用债投资。华泰证券研究称，63个月封闭期对应的建仓久期在五年附近，普通信用债、券商次级债和TLAC非资本债务工具可能获得增量需求。

按照单只80亿元上限计算，首批15只产品最多形成1200亿元基金净资产，第二批13只对应1040亿元。中信证券研究称，若首批产品足额募集，参考存量摊余成本债基约138%至140%的平均杠杆水平，扣除现金、应收款和流动性备付后，预计可形成约1500亿元有效配置需求。

一位市场人士在接受《证券时报》采访时表示，理财资金占比较高的产品将更多通过高等级信用债增厚票息，本轮发行有望增加中等久期普通信用债的配置需求。相关影响将随着产品募集、成立和建仓逐步释放。

鑫元基金表示，摊余成本债基长期受到理财、保险等低风险偏好资金关注。如果本轮产品能够足额募集，债市的结构性配置力量可能集中释放。

这轮发行释放出的趋势已经较为明确，银行对低波动、长久期配置工具的需求仍在，中小公募正在借助摊余成本债基获得稳定规模，债券市场的新增资金则进一步向五年期附近聚集。接下来的募集结果，将决定这股力量能够兑现到什么程度。

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