发达国家国债收益率齐升，长期资金争夺加剧 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

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【产联社】发达国家国债收益率接连刷新多年高点。9月15日，美国10年期国债收益率盘中升至约5.04%，创2007年以来新高。当日，德国10年期国债收益率触及3.572%，达到2009年以来最高水平；日本同期限国债收益率升至3.036%，创约30年来新高。

政府和企业正在同时扩大融资需求，长期债券的买家结构也在变化。穆迪评级人士布克尔指出，供应链重组、国防、数字基础设施和气候转型支出增加，AI投资进一步拉动资本需求。与此同时，央行退出大规模购债，部分养老基金和保险基金持有长期资产的意愿下降。市场需要吸引更多对融资成本和价格敏感的资金，投资者也要求更高的长期持债回报。

据财新9月11日报道，野村中国首席经济学家陆挺认为，金融危机后十余年间，发达经济体长期处于低增长、低通胀和低利率环境。如今，大规模财政赤字、能源冲击与央行政策转向叠加，原有格局已经改变。

政府续旧债，企业筹新钱

9月10日，欧洲央行宣布将三项关键利率上调25个基点，并指出，中东冲突持续带来通胀压力，物价涨幅预计将在较长时间内明显高于目标。

能源成本向商品、服务和工资传导，会增加央行放松政策的难度。对于持有长期债券的投资者，通胀侵蚀回报，利率变化影响债券价格，两项风险都需要计入报价。

政府面临到期债务的硬约束。经合组织今年3月发布的报告预计，成员国中央政府2026年借款总额将达到约18万亿美元，其中约78%用于为现有债务再融资。大部分融资用途，是接续过去借下的钱。

到期日不会等待利率回落。过去发行的低成本债务陆续到期，政府需要按新的市场价格安排续借，利息压力由此逐步进入财政预算。

另一方面，企业也在扩大资金需求。第一财经9月15日报道，穆迪评级人士布克尔指出，供应链重组、国防、数字基础设施和气候转型支出增加，正在拉动投资需求；相对于储蓄，投资需求上升也在推高均衡实际利率。

AI投资是其中一股新力量。财联社9月2日援引高盛交易人士观点称，科技企业资本开支和发债，正在与国债发行争夺资金。

政府需要接续旧债，企业需要建设新项目。两类融资需求同时进入市场，增加了长期资金的配置压力。

央行减少购债，长债需要更高收益率

融资需求扩大之际，多国央行正在缩减债券持仓。

经合组织指出，在发行量维持高位的背景下，市场越来越依赖对价格更敏感的投资者，包括对冲基金、家庭和部分海外投资者。

9月15日，美国财政部的一场拍卖给出了直观的融资价格：130亿美元20年期国债的中标收益率达到5.42%，为这一期限2020年恢复发行以来最高，需求指标偏弱。这笔融资最终完成，发行方承担了更高成本。

买家的变化，还会影响资金留在市场里的稳定性。

据第一财经报道，布克尔指出，部分养老基金、保险公司和官方机构的长期持有需求减弱，新增需求更多来自杠杆型和相对价值投资者。它们是否参与，更取决于融资成本、对冲成本及市场波动，买盘可能因此更不稳定。

长期持有者看重持续的现金流，交易型资金则更需要核算当下的交易收益。融资条件或波动水平发生变化，后者的买入意愿也可能迅速调整。

国债提供的流动性和抵押品价值，同样影响其定价。穆迪将“便利收益”的变化列为长期收益率上升的影响因素之一。投资者原本愿意为国债便于交易、可作抵押等特性接受较低回报，这部分价值的变化，也会传导至政府融资成本。

对于后续走势，穆迪人士在接受第一财经采访时仍保留了美债收益率从当前高位回落的基准判断。

借款人已经开始调整融资安排。经合组织观察到，部分政府和企业正转向较短期限融资，以减轻长期利率上升的成本压力。代价是更早面对下一轮续借。

锁定较高的长期利息，或缩短期限、等待未来重新融资，正在成为借款人的现实选择。发达国家债市的这轮变化，已从行情屏幕上的收益率，进入政府和企业的融资决策。

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