8月社融低于预期：债股融资占比过半，居民与企业信贷双弱 原创

产联社编辑 | 凌乐仪

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【产联社】8月金融数据出炉。央行9月14日公布的金融数据显示，2026年8月新增社会融资规模1.6577万亿元，同比少增9083亿元，低于财联社联合近20家机构开展调查得出的1.94万亿元预测中值。8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元。

前8个月，政府债券、企业债券和股票融资占社融增量的50.31%，超过贷款占比。债股融资总额与上年同期基本持平，贷款增量则减少约2.41万亿元，贷款收缩推动两类融资的占比发生换位。

企业债券和股票融资增加约1.43万亿元，补充了部分企业贷款缺口；住户贷款净减少1.03万亿元，企业中长期贷款也明显少增。信用扩张更加依赖政府和资本市场，居民加杠杆及企业长期投资相关的融资需求持续走弱。

贷款收缩推动债股融资占比过半

前8个月社会融资规模增量累计23.91万亿元，同比少增2.64万亿元。其中，政府债券净融资8.77万亿元，企业债券净融资2.79万亿元，非金融企业境内股票融资4700亿元，三项合计12.03万亿元，占社融增量的50.31%。

同期，社融口径下对实体经济发放的人民币贷款增加10.23万亿元，外币贷款折合人民币增加2103亿元，两项合计约10.44万亿元，占社融增量的43.7%。

2025年前8个月，债股融资合计约12.10万亿元，占社融增量的45.5%；人民币和外币贷款合计约12.85万亿元，占比48.4%。一年之间，债股融资由低于贷款转为高于贷款。债股融资绝对规模减少约670亿元，贷款减少约2.41万亿元。

直接融资内部也出现分化。前8个月企业债券和股票融资合计3.26万亿元，较上年同期增加约1.43万亿元；政府债券融资同比减少1.5万亿元。企业债和股票融资增长抵消了政府债回落，债股融资总额基本持平。

政府债仍是债股融资的最大组成部分。央行金融统计数据显示，2024年至2026年的前8个月，政府债券净融资分别为5.64万亿元、10.27万亿元和8.77万亿元，占同期社融增量的比重分别约为25.8%、38.7%和36.7%。政府债对社融的支撑在2025年明显增强，2026年继续保持较大规模，但较上年同期有所回落。

政府债融资对应公共部门加杠杆，资金可用于财政支出、项目建设以及偿还和置换存量债务。新增财政支出能够带动投资和需求，债务置换则更多表现为债务形式调整，可能同时带来政府债增加和相关贷款减少。

居民和企业贷款对应住房、消费、经营和投资等融资需求。当前社融结构表现为政府融资维持高位、企业直接融资增加、银行贷款增量下降。

企业融资转向债券，居民贷款转负

央行金融统计数据显示，前8个月人民币贷款增加10.44万亿元，较2025年同期的13.46万亿元少增约3.02万亿元。其中，住户贷款由上年同期增加7110亿元转为减少1.03万亿元，前后相差1.74万亿元。

住户短期贷款减少1.05万亿元，较上年同期多减约6800亿元；住户中长期贷款仅增加188亿元，较上年同期少增约1.06万亿元。短期贷款主要对应消费及经营活动，中长期贷款更多受到住房按揭需求影响。两项同时走弱，显示居民扩大负债的意愿仍然有限。

企业端出现融资渠道和期限的双重变化。前8个月企（事）业单位贷款增加11.26万亿元，同比少增9600亿元。其中，中长期贷款增加5.64万亿元，同比少增1.74万亿元；短期贷款增加4.18万亿元，同比多增3600亿元；票据融资增加1.29万亿元，同比多增约4100亿元。

同期，企业债券净融资达到2.79万亿元，同比多增1.23万亿元。企业贷款和企业债券合计融资约14.05万亿元，较上年同期增加约2700亿元。债券融资托住了企业融资总量，新增资金更多流向企业债券、短期贷款和票据，中长期贷款增量下降。

中金公司9月14日发布的金融数据点评指出，低利率推动部分优质企业通过债券市场融资，企业债对银行贷款形成替代；企业中长期贷款明显少增、融资期限趋短，反映固定资产投资和长期融资需求不足。

企业债对贷款的替代主要发生在具备发债条件的企业。居民融资仍以银行贷款为主，住户贷款转负更多指向住房、消费和经营融资需求下降。

居民与企业中长期融资仍弱

8月单月，住户贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元。其中，短期贷款减少1219亿元，中长期贷款减少822亿元。企业贷款增加2600亿元，同比少增约3300亿元；短期贷款减少1600亿元，中长期贷款增加3200亿元，票据融资增加1000亿元。中金公司测算显示，除票据融资同比多增外，居民和企业主要贷款项目均弱于上年同期。

前8个月住户存款增加6.99万亿元，与住户贷款净减少同时出现。居民部门继续增加储蓄并减少负债，住房和大额消费相关融资需求承压。企业中长期贷款少增、短期贷款和票据融资增加，则显示企业资金需求更多集中于日常周转。

信贷派生放缓也影响了货币供应量。8月M2同比增速由7月的7.7%降至7.5%，人民币贷款余额增速由5.1%降至4.9%。中国银河证券认为，贷款增速下降是当月M2放缓的主要原因，居民和企业融资需求偏弱削弱了货币派生。

前8个月，金融支持渠道更多转向债券和股票市场。居民贷款转负、企业中长期贷款走弱，反映住房、消费和企业投资相关融资需求仍然偏弱。

政府债和企业债能够承接部分银行贷款的融资功能。居民和企业中长期信贷能否回升，仍取决于收入、就业、房地产、企业盈利和投资预期的变化。

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