【有色价格周报】加息预期升温、贵金属承压回调；LME金属普跌、铜TC续创新低 原创

产联社研究员｜李小满

本周（09/07-09/11）上证指数周跌1.07%至3888.11点。美国8月PPI同比上涨5.4%超预期、核心CPI环比上涨0.3%超预期，9月加息25BP概率升至87.3%，美元指数重返99关口上方。贵金属COMEX黄金下跌1.95%，COMEX白银下跌2.69%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.20%，-1.06%，-1.95%，-0.73%，-1.84%，-3.01%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.17%，+0.13%，-2.32%，-3.05%，+1.31%，-4.94%。

工业金属：铜方面，铜进口铜精矿TC周跌至-210美元/干吨续创新低，矿端偏紧持续向冶炼传导，国内社库8.75万吨处历史低位，COMEX铜库存因关税预期处历史高位。铝方面，铝锭社库周去库，LME铝库存维持近二十年低位。锌方面，锌矿端短缺、国产TC降至-2100元/金属吨，国内社库21.82万吨去化但主要为出口分流。

能源金属：碳酸锂方面，碳酸锂现货周跌6.41%至14.23万元/吨，SMM周度库存周降3.2%至7.33万吨，连续去库。锂辉石精矿2045美元/吨、周跌8.91%。钴方面，电解钴27.50万元/吨、周跌9.24%，中间品价格持续下探。镍LME库存高位，印尼WBN获批复产叠加RKAB配额审批进展压制镍价。

贵金属：8月PPI超预期、9月加息概率升至87.3%，实际利率上行压制金价，SPDR黄金ETF持仓周降19.47万盎司，COMEX黄金非商业净多23.2万张，短期承压但市场对加息已充分计价，若落地或为利空出尽，央行购金与中东地缘风险提供支撑，机构判断逢低配置，白银弹性更大。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周跌至-210美元/干吨，续创历史新低，冶炼毛利亏损扩大，矿端偏紧持续向冶炼端传导。白宫尚未就精炼铜关税作出决定、关税预期降温，ICSG上半年全球矿山产量同比-1.1%，7月智利铜产量同比-9.4%。

需求端：精铜杆开工率61.49%，环比增2.36个百分点，铜价冲高回落后下游畏高情绪仍存，建筑与家电消费偏弱，新兴产业铜材需求及出口窗口开启使需求保持韧性。

库存端：LME铜库存23.45万吨、周增0.13%，上期所铜库存5.48万吨、周降13.05%，COMEX铜库存76.75万短吨，周增0.09%，因关税预期处历史高位，国内电解铜社会库存8.75万吨，周降1.57%，处历史低位。

观点：铜精矿TC续创新低、矿端紧缺持续向冶炼传导，叠加国内社库历史低位、旺季来临有望抬升铜价中枢，但美联储加息预期升温、美元走强短期压制铜价，铜价高位震荡、逢低持多。

2. 铝

供给端：电解铝运行产能4526.1万吨，周持平，吨铝毛利8270元/吨，周降2.39%，氧化铝价格低位运行。中东复产不确定增强，海外供给缺口放大期或延长。

需求端：铝下游加工龙头开工率61.3%，环比增0.3个百分点，铝型材、原生铝合金开工继续上升，旺季逐步深入，各板块温和回暖。

库存端：铝锭社会库存80万吨、铝棒库存15.30万吨，周增1.1万吨，LME铝库存24.41万吨，维持近二十年低位，上期所铝库存34.77万吨，周降4.67%。

观点：低库存逻辑逐步回归支撑铝价，需求旺季共振下铝价表现值得期待。年内供需偏紧，9-10月或迎反弹，但青山印尼投产及远期供给偏宽松压制长期估值。

3. 氧化铝

氧化铝国产现货加权价2670.8元/吨，周持平。冶金级运行产能9078万吨/年，周度开工率76.67%，环比增1.01个百分点，全国氧化铝库存612.7万吨，周增6.7万吨。氧化铝供给宽松，价格弱势，盘面回吐前期涨幅，缺乏向上驱动，机构建议底部区间交易。

4. 锌

供给端：国产锌精矿TC降至-2100元/金属吨，进口锌精矿指数-124.5美元/干吨，矿端短缺格局延续，冶炼利润严重挤压。

需求端：进入传统旺季后实际消费依旧乏力，锌价高位抑制下游采购意愿，镀锌与压铸企业开工延续偏低，终端企业刚需采购为主。

库存端：国内锌锭社会库存21.82万吨，周降1.46万吨，LME锌库存10.96万吨，上期所锌库存14.99万吨、周增0.84%。

观点：矿端紧缺格局延续，低加工费及国内社库去化为价格提供支撑，但LME库存大幅增加、宏观情绪转空及旺季需求不及预期压制上方空间，锌价偏强震荡。

5. 铅

供给端：原生铅检修支撑、再生铅成本定价逻辑延续。

需求端：蓄电池消费平淡，铅酸电池成本优势显现，需求以刚需为主。

库存端：LME铅库存38.00万吨，上期所铅库存7.30万吨、周降1.17%，LME+COMEX铅库存38.13万吨、周降1.2万吨。

观点：铅为有色板块中相对温和品种，四季度国内旺季形成支撑，沪铅在16000元附近窄幅震荡。

6. 镍

供给端：印尼WBN获批复产叠加RKAB配额审批取得实质性进展，矿端边际改善预期压制镍价，镍铁价格1100元，周跌1.79%，厄尔尼诺致印尼电力成本上升形成一定对冲。

需求端：不锈钢初入"金九"表现不及预期、库存持续累增，硫酸镍价格企稳但新能源材料需求恢复有限，三元前驱体仅维持刚需采购。

库存端：LME镍库存27.43万吨，高位波动，上期所镍库存11.06万吨，周降0.76%，镍矿港口库存持续回升。

观点：WBN复产及RKAB配额审批落地强化供应宽松预期，成本支撑边际弱化，产业累库及需求偏弱，镍价偏弱运行。

7. 锡

供给端：锡矿刚性紧缺，8月精炼锡产量1.6万吨，环比-1.6%，同比+6.2%，银漫矿业因井下安全事故停产，9月3日选矿尾矿系统复产，采矿仍停产。

需求端：半导体行业中下游延续复苏，7月国内集成电路产量同比+20.7%，下游消费疲软，冶炼提产驱动不足。

库存端：伦锡库存5200吨，上期所锡库存7652吨，周增17.74%，国内社会库存较上周增571吨。

观点：低库存+矿端趋紧支撑，半导体复苏提供需求弹性，但美元走强、加息预期压制短期动能，锡价宽幅震荡、区间交易。

8. 黄金 & 白银

基本面：SPDR黄金ETF持仓周降19.47万盎司，COMEX黄金非商业净多23.2万张，COMEX白银非商业净多基本持平。

宏观方面：美国8月PPI同比+5.4%超预期、核心CPI环比+0.3%超预期，9月加息25BP概率升至87.3%，实际利率上行压制金价。

观点：加息预期升温、美元走强短期压制贵金属，但市场对9月加息已充分计价、若落地或为利空出尽，央行持续增持黄金、中东地缘风险提供支撑。

9. 工业硅

本周工业硅震荡偏弱运行，周度产量7.65万吨、环比-0.2万吨，厂库32.17万吨、周降0.21万吨，三大港口库存20.6万吨、周降0.05万吨。甘肃、新疆、四川等地复工、开炉增加，石墨电极价格小幅走强支撑成本，9月行业会议延续协同减排管控、维持50%减排力度，短期底部区间交易。

10. 多晶硅

本周多晶硅震荡偏弱，周度产量2.7万吨、环比持平，结合企业排产9月产量预计增至12.2万吨。某厂计划乐山基地减产、内蒙基地增产，硅片、组件9月排产环比下降、电池片排产环比增加，行业会议延续协同减排，后期走势有待观察。

11. 碳酸锂

供给端：碳酸锂现货周跌6.41%至14.23万元/吨，锂辉石精矿CIF 2045美元/吨、周跌8.91%，锂云母4075元/吨、周跌15.54%。周度产量2.67万吨、环比+5.95%，津巴布韦锂精矿持续到港补足原料，江西宜春枧下窝锂矿复产受阻。

需求端：金九银十+储能高景气带动排产回暖，9月正极材料排产环比+5.5%，电池企业排产环比+6.3%，磷酸铁锂开工率维持高位托底需求。

库存端：SMM周度库存7.33万吨，周降3.2%，连续去库，广期所仓单4.87万吨，周增3.2%。

观点：库存持续去化叠加旺季备库，锂价底部支撑稳固，行业统计数据口径调整引发短期大跌，但基本面稳定，锂价逐步企稳，主力合约参考13-17万区间。

12. 钴

电解钴27.50万元/吨，周跌9.24%，硫酸钴6.43万元/吨，周跌8.21%，四氧化三钴25.75万元/吨，周跌7.21%，MB钴25.30美元/磅、周跌0.59%，钴中间品CIF 16.75美元/磅，周跌9.5%。下游需求疲软、资金面与需求双重压制，全产业链仍处主动去库阶段，短期仍有下行压力，终端随用随采。

13. 锑

锑锭10.26万元/吨，周持平，锑精矿（50%）8.76万元/吨，周持平。冷江地区虽已复工但加工周期未到，供给收缩预期形成底部支撑，头部锑锭大厂报价坚挺，下游维持刚需采购、交投偏淡，氧化锑下游拿货谨慎、传导有限，短期预计维持稳势。

14. 钨

白钨精矿（65%）41.15万元/吨，周持平，黑钨精矿（55%）41.40万元/吨，周持平，仲钨酸铵59.25万元/吨，周持平。供需博弈僵持，矿山产出平稳，挺价意愿尚存，下游"金九"旺季预期落空，刚需采购，补库意愿低迷。中国占全球钨供应约八成，美国拟实施为期一年钨废料出口禁令，出口管制持续强化，中长期中枢有望上移。

15. 稀土

氧化镨钕73.05万元/吨、周跌0.61%，氧化镝144.50万元/吨、周跌0.69%，氧化铽672.50万元/吨、周持平。镨钕高位出货偏难、磁材企业采购谨慎，报价回落至73万元/吨上下，镝铽采购价压至低位、报价陆续下滑，下游订单不足、逢低补库。AI需求极速爆发叠加中国严格出口管制，加速全球AI供应链稀土材料国产替代深化。

数据来源：长江期货、华源证券、国金证券、东方证券、东吴证券、中邮证券、华西证券、中泰证券

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