产联社编辑 | 黄钰慧

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【产联社】国产GPU企业上半年进入交付放量阶段。8月9日至8月30日，摩尔线程、壁仞科技和沐曦股份陆续发布半年报。三家公司上半年营收均超过10亿元，产品出货增加、算力集群交付扩大成为增长的重要支撑。

收入增长也带来了经营上的变化，摩尔线程研发投入继续增加，但占营收的比重下降；沐曦股份半年扭亏，二季度扣非净利润也已转正；壁仞科技则在收入扩大之外，取得了毛利率提升。不过，三家公司利润改善的原因并不相同，采购备货带来的资金投入也值得关注。

9月11日，摩尔线程收报357.85元，跌1.70%，总市值约1682亿元，当日成交额22.95亿元；沐曦股份收报489.00元，跌0.97%，总市值约1956.49亿元，当日成交额7.73亿元。截至当日15时35分，壁仞科技报35.30港元，跌5.82%，对应总市值约914.93亿港元。

交付放量带动收入增长

三家公司收入都在扩大，但不能仅凭增速判断业务规模和竞争位置。

上半年，摩尔线程实现营收17.36亿元，同比增长147.42%；沐曦股份营收13.24亿元，同比增长44.67%；壁仞科技营收12.36亿元，同比增长1997.6%。按营收规模，摩尔线程在三家中居前；按同比增速，壁仞科技最高。

增长背后，是交付的稳定。摩尔线程在半年报中将收入增长归因于市场需求、夸娥智算集群商业化加速及稳定供货。其云端产品收入约16.93亿元，占总营收约97.5%，说明当前收入主要集中于面向云端算力的产品。沐曦股份则明确表示，下游客户采购带动GPU出货量提升，推动收入增加。

壁仞科技的增长还需要结合交付时间理解。公司此前解释，高端产品交付集中于2025年下半年，2025年上半年收入基数较低，放大了本期同比增幅。因此，接近20倍的增长同时反映了交付扩大和低基数影响，不能直接等同于市场份额以相同比例提升。

客户落地路径不同

国产GPU的应用，既包括大型模型训练，也包括企业能够直接使用的软件服务。

摩尔线程披露，其S5000产品已用于北京智源人工智能研究院RoboBrain 2.5的全流程训练；与中国移动合作的云桌面业务则已在多个省份商业应用，覆盖办公、教育和个人娱乐。前者服务于模型开发，后者将算力用于日常电脑应用，两类业务对接的是不同使用需求。

壁仞科技的进展更集中于大型客户和集群。公司披露，已完成大型互联网客户的供应商准入并开始批量交付，还与多家大模型企业合作，使用千卡级集群完成模型训练。这里的交付不仅涉及GPU硬件，也涉及让大量设备协同运行的软件和系统。

进入下半年，沐曦股份公布了面向药物研发的应用。9月7日，公司宣布与唯信计算完成WeMol平台“沐曦算力专区”上线，将多款研发工具与其算力平台整合，支持药物分子设计、结构预测和分子模拟等任务。这一案例的具体进展，是国产GPU已与专业软件共同部署到研发平台上，不过公告并未据此披露药企采购金额或实际降本幅度。

更大规模的项目也在规划中。9月9日，摩尔线程宣布与京东云合作，拟建设十万卡国产智算集群。

盈利改善但质量分化

收入扩大带来了减亏，但净利润变化还受到资产估值和上市相关会计因素影响。

摩尔线程上半年归母净亏损1156.31万元，同比收窄95.73%；扣除非经常性损益后，归母净亏损为1.51亿元，同比收窄52.37%。两种口径的亏损均收窄，但扣除非经常性损益后，亏损仍超过亿元，表明公司接近盈亏平衡也有非经常性损益的贡献。

收入增长如何改善费用负担，可以从研发投入看得更清楚。摩尔线程上半年研发投入7.69亿元，同比增长38.16%，低于营收增速；研发投入占营收的比重由79.33%降至44.30%。这意味着公司在增加研发支出的同时，每百元收入对应的研发投入减少，收入规模扩大开始降低这项支出的相对负担。

沐曦股份上半年归母净利润6.12亿元，较上年同期亏损1.86亿元实现扭亏。公司解释，收入及公允价值变动损益增长是主要原因，后者包括金融资产估值变化产生的账面损益。扣除非经常性损益后，公司半年仍亏损4885.95万元，同比收窄75.83%。因此，半年净利润转正不能全部归因于GPU销售盈利。

但季度变化也不能忽略。沐曦一季度扣非归母净亏损约1.03亿元，以半年累计数减去一季度数计算，二季度扣非归母净利润约5407万元，已由亏转盈。这表明，半年累计亏损之外，第二季度的盈利表现已有进一步改善，单季转正是否延续，仍需后续财报验证。

壁仞科技上半年净亏损3.77亿元，同比收窄76.4%。其经营改善的一项依据是毛利率升至42.7%，同比提高10.8个百分点，公司将此归因于云端训练产品收入提升。与此同时，上市前投资者享有的赎回权在上市后终止，相关负债估值变化不再影响本期利润，也推动了账面减亏。

剔除赎回负债账面值变动、股份支付和上市开支等项目后，壁仞经调整净亏损为3.37亿元，同比收窄38.9%。不过这一口径与A股公司的扣非净利润不同，不宜直接据此排列三家公司的盈利能力。

备货与研发继续投入

扩大交付需要采购准备，利润改善与现金流改善并不总是同步。

摩尔线程上半年经营活动现金净流出21.69亿元，上年同期为11.64亿元；沐曦股份同期净流出12.97亿元，上年同期为8.83亿元。两家公司均将变化主要归因于采购相关现金支出增加，其中摩尔线程明确提到扩大生产规模。

这组对比说明，营收增加和亏损收窄，并不代表经营活动已经实现现金净流入。采购支出的增加有公司披露的业务背景，也不能仅凭现金净流出扩大，就判断其销售回款恶化。

壁仞科技则通过存货和预付款体现供货准备。截至6月底，其存货为12.15亿元，较上年末增长28.1%；存货及服务相关预付款为15.34亿元，增长230%。公司称，相关安排用于锁定关键供应链产能，为下一代产品量产和客户交付做准备。

新产品投入仍在继续。摩尔线程正在研发“花港”架构下的“华山”“庐山”芯片及相关应用；沐曦股份半年研发投入5.25亿元；壁仞科技研发开支8.04亿元，同比增长40.7%，公司将增长归因于研发项目投入增加和团队扩张。

对于关注国产算力的企业，这些财报提供了三个可以继续跟踪的观察点，现有产品能否持续交付？算力与业务软件能否共同落地？扩张后的收入又能否覆盖研发和采购投入？已经公布的项目、拟建的集群与未来产品，分别对应不同成熟程度的供给。判断合作机会，还需要落实到具体产品、交付时间和应用条件。

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