摘要：贵州茅台2026年上半年实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，为2015年以来首次半年度下滑。收入增长未能覆盖成本、税费增加及产品结构调整带来的利润压力。

产联社编辑 | 卓玛

【产联社】贵州茅台延续十余年的半年度净利润增长纪录，在2026年上半年被打破。8月14日晚间，贵州茅台发布2026年半年度报告。财报显示，贵州茅台上半年实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%；扣非净利润444.64亿元，同比下降2.04%。公司增收不增利，基本每股收益由36.18元降至35.57元。

回溯历年财报，贵州茅台上一次半年度净利润下降是在2014年。当年上半年，公司营业收入为143.22亿元，同比增长1.37%；归母净利润72.30亿元，同比下降0.25%。

2015年上半年，贵州茅台净利润恢复增长9.11%；此后一直保持正增长。直至2025年上半年，公司净利润仍增长8.89%。因此，2026年上半年是贵州茅台自2015年以来首次出现半年度净利润同比下降。

与2014年相比，贵州茅台目前的收入和利润规模已扩大数倍，但两次下滑都发生在白酒行业深度调整期。不同之处在于，这一次除了需求和行业周期影响，还叠加了贵州茅台主动推进产品、价格和渠道市场化改革的影响。

收入增加13亿元，营业成本增加近17亿元

贵州茅台净利润下降，还与产品结构调整有关。

2026年上半年，贵州茅台营业收入同比增加约13.14亿元，营业成本却增加约16.96亿元，达到94.74亿元，同比增长21.81%。这导致公司毛利润由上年同期的816.12亿元降至812.30亿元，减少约3.82亿元。

按营业收入和营业成本计算，贵州茅台综合毛利率由91.30%降至89.56%，下降约1.74个百分点；归母净利率则由50.79%降至49.08%，下降约1.71个百分点。

贵州茅台在半年报中表示，营业成本增长主要是因为销量增加以及生产成本上升。但从最终结果看，增加的销量和收入不足以覆盖成本增长。

税费也在增加。上半年，公司税金及附加为146.82亿元，同比增长5.31%，增加约7.40亿元。其中，消费税由110.78亿元增加至117.11亿元。

此外，公司的财务费用由上年同期的-4.87亿元变为-2.43亿元。财务费用为负意味着利息等金融收益高于相关支出，但负数幅度收窄，相当于对利润的正向贡献减少约2.43亿元。

相比之下，销售费用同比下降1.66%，管理费用下降1.61%，其中广告宣传费由7.24亿元降至5.51亿元。由此来看，净利润下滑并不是因为营销费用大幅增加，而是毛利下降、税费增加和金融收益减少共同作用的结果。

高价非标产品减少，飞天茅台成为投放主力

贵州茅台利润率下降，还与产品结构调整有关。

上半年，茅台酒实现收入777.24亿元，同比增长2.82%；系列酒收入129.34亿元，同比下降6.02%。茅台酒收入增长有限，系列酒则继续拖累整体收入。

今年以来，公司将更多资源投向53度500毫升飞天茅台，并减少精品、陈年和部分生肖酒等高价非标产品的投放。飞天茅台销量扩大有助于稳定公司收入，但与高价非标产品相比，其单位收入和利润相对较低。

贵州茅台管理层此前已经提示这一影响。在今年5月的业绩说明会上，公司称，一季度产品投放以飞天茅台为主，精品和陈年茅台等产品进行了价格调整，并主要通过自营渠道投放，因此吨酒收入和利润有所下降。

从半年报看，这种影响在二季度继续存在。尽管飞天茅台自3月底起提高经销合同价和自营零售价，但产品结构变化、渠道迁移以及成本上升仍然压低了整体利润率。

i茅台收入增长274%，但更多体现渠道迁移

贵州茅台今年改革最明显的变化，发生在销售渠道。

上半年，贵州茅台直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%；批发代理收入386.97亿元，同比下降21.58%。直销收入占主营业务收入的比重由上年同期的44.8%升至57.3%。

其中，i茅台实现酒类不含税收入402.64亿元，上年同期为107.60亿元，同比增长约274%，占直销收入的77.5%。

2026年1月1日，53度500毫升飞天茅台首次在i茅台平台常态化销售。随后，贵州茅台陆续推进全线产品上线、非标产品代售以及动态价格机制。公司希望借此直接触达消费者，减少渠道囤货和价格炒作。

不过，i茅台增长并不完全等同于新增需求。上半年，i茅台收入增加约295.03亿元，但贵州茅台全部直销收入只增加约119.52亿元；剔除i茅台后，其他直销收入由约292.49亿元降至116.98亿元，下降约60%。

与此同时，批发代理收入减少约106.46亿元。直销增加和批发减少大部分相互抵消，公司主营业务收入最终只增加约13亿元。

这说明i茅台不仅承接了传统经销商渠道的销售，还替代了部分企业团购、自营店等其他直销业务。渠道结构发生剧烈变化，但整体需求增量相对有限。

合同负债下降60%，改革削弱预付款“蓄水池”

贵州茅台渠道模式改变，也反映在合同负债中。

截至6月底，贵州茅台合同负债为31.78亿元，较2025年末的80.07亿元下降60.31%；与2025年6月底的55.07亿元相比，也下降约42%。

合同负债主要对应经销商已经付款、公司尚未确认收入的货款，通常被视为未来收入的“蓄水池”。

贵州茅台解释称，合同负债下降主要是因为市场化改革后销售模式发生变化，公司相应调整预收款政策。代售模式下，经销商不再需要提前买断和大量垫资，消费者通过i茅台下单后，经销商主要提供履约和服务。

这有助于降低经销商资金和库存压力，但也意味着贵州茅台过去通过经销商提前打款锁定未来业绩的模式正在弱化。公司的收入将更多取决于消费者当期购买，而不是渠道提前备货。

今年贵州茅台还取消了量化经营指标。公司管理层表示，过去的经营目标主要依托供给侧的确定性制定，当前市场不确定性增加，不设硬性目标是为了给市场化改革留出空间，优先保证渠道健康和价格稳定。

渠道体系重构带来阶段性阵痛

当下，整个白酒行业仍处在下行周期，消费需求并未明显修复。

国家统计局数据显示，2025年全国规模以上白酒企业产量为354.9万千升，同比下降12.1%，为连续第九年下降；2026年前五个月，规模以上企业白酒产量又下降4.3%。

贵州茅台自身也在2025年遭遇上市以来首次年度收入、净利润双降。面对市场价格波动，公司去年四季度主动减少向社会渠道发货，牺牲短期业绩以缓解经销商库存压力。

2026年的市场化改革正是在这一背景下启动：核心思路从“按照计划向渠道发货”转向“根据真实消费决定产品和投放”。

截至目前，改革在渠道端已经取得显著结果。i茅台用户和收入快速增长，飞天茅台价格波动有所收窄，渠道库存压力也得到缓解。

但利润下降表明，改革并非没有成本。减少渠道压货、降低部分非标产品价格、扩大普飞投放，都会影响短期收入和利润结构。

酒业独立评论人肖竹青对澎湃新闻记者表示，“这份半年报是茅台推进渠道结构性改革过程当中一份非常真实的成绩单，营收微增、利润小幅下滑，核心不是产品动销问题，而是渠道体系重构带来阶段性阵痛，同时也折射整个白酒行业全面进入存量博弈时代，龙头也告别过去高增长时代。”

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