手机出货1.69亿部、净利骤降五成 传音控股二次冲刺港股 原创

时隔半年，“非洲手机之王”传音控股，再次向港股发起冲刺，此时正值其业绩滑坡。

6月18日，传音控股（688036.SH）向香港联交所重新提交H股发行上市申请，独家保荐人为中信证券，摩根大通担任财务顾问。这是继2025年12月首次递表失效后的第二次冲刺。若成功上市，传音控股将成为又一家"A+H"双平台上市公司。

招股书显示，本次H股募资净额将主要投向AI与终端技术研发、全球品牌及渠道拓展、移动互联网与物联网生态建设三大方向。这家被誉为"非洲手机之王"的企业，正试图向资本市场讲述一个从"硬件制造商"向"智能终端和移动互联网服务生态平台"进化的新故事。

每两部非洲手机就有一部传音

传音控股成立于2013年，前身为竺兆江2006年在香港创立的传音科技，2019年9月，公司登陆上交所科创板。传音主营手机为核心的智能终端业务，旗下拥有TECNO、Infinix和itel三大品牌，覆盖非洲、南亚、东南亚、中东、拉美等新兴市场，被称为“非洲手机之王”。

股权结构方面，控股股东深圳市传音投资有限公司持股46.71%，竺兆江直接持有传音投资20.68%股权，但通过公司章程的特殊投票权安排，实际可行使传音投资67%的投票权，为公司实际控制人。按间接持股折算，竺兆江对传音控股的最终持股比例约为9.66%。

根据弗若斯特沙利文数据，以2024年手机销量计，传音在全球新兴市场排名第一，市场份额高达24.1%。在非洲大本营，其市场份额达到惊人的61.5%，在新兴亚太市场和中东市场同样位居榜首。2025年，传音手机销量达1.69亿部，全球排名第三。

招股书披露的财务数据显示，2023年至2025年，传音控股分别实现营业收入622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元，对应净利润分别为55.87亿元、55.97亿元和26.05亿元。三年销售毛利率分别为24.45%、21.28%和19.15%，呈逐年下滑态势。

从收入结构看，手机业务长期贡献近九成营收。2025年，非洲市场贡献了38.07%的收入，亚洲等其他地区贡献60.31%。传音旗下TECNO、Infinix和itel三大品牌，分别覆盖中高端、年轻时尚和大众入门级市场，形成了完整的多层次品牌矩阵。

传音在非洲的成功，源于对当地市场需求的深刻洞察。针对非洲用户多卡多待的通信需求，传音率先推出双卡双待乃至四卡四待手机；针对深肤色用户的拍照需求，开发了专门的夜间拍摄和美颜算法；针对当地运营商网络资费差异，开发出智能切换最便宜运营商的"非洲版双卡"功能。这些极具针对性的本土化创新，帮助传音在非洲大陆构筑起稳固的竞争壁垒。

成本暴涨与对手围猎

然而，亮眼的市场份额并未转化为持续增长的利润，传音控股正经历上市以来最严峻的业绩考验。

2025年，传音控股归母净利润同比暴跌53.49%至25.81亿元，终结了此前连续增长的态势。2026年一季度，公司实现营收162亿元，归母净利润7亿元，盈利压力依然显著。

利润大幅下滑的背后，是双重压力的叠加。一方面，存储等核心元器件价格持续上涨，直接侵蚀了产品毛利，公司毛利率从2023年的24.45%一路下滑至2025年的19.15%，降幅超过5个百分点。另一方面，研发费用和销售费用同步攀升：2025年研发费用达29.50亿元，较2023年的22.56亿元增长超30%；销售费用也因市场开拓和品牌推广力度加大而显著增加。

更值得警惕的是竞争格局的变化。非洲市场已不再是传音独享的蓝海。小米、荣耀、OPPO等国内厂商正大举布局非洲，Omdia数据显示，2025年小米在非洲智能手机出货量同比增长12%，荣耀更是暴增144%。虽然传音仍以40%以上的份额稳居非洲智能机市场第一，但竞争对手的增速不容小觑。

募资投向透露战略转向

招股书披露，本次H股募资将重点投向四大方向：

一是升级专有的传音OS，打造开放、高效、安全的操作系统，将AI整合至OS各层级；

二是加强成像能力，开发基于AI的成像算法，投资芯片、传感器及相机模组等关键成像技术；

三是市场推广及品牌建设，包括短视频平台广告、电商推广、社交媒体营销以及体育和电竞赞助；

四是加强移动互联网服务和物联网产品。

招股书显示，传音OS是公司自主研发的移动操作系统，2015年推出首版，2025年平均月活跃用户数已突破2.9亿。该系统针对新兴市场网络不稳定、数据资费高昂、多语言环境等痛点进行了深度优化，支持100多种语言（含方言），具备省流模式、内存融合、AI助手、本地化语音技术等功能。

传音OS已预装在几乎全部智能手机及部分物联网产品上，相关设备收入占公司总收入的80%以上。这意味着，传音不仅是一家手机公司，更是一个拥有近3亿月活用户的移动互联网平台。这一用户基础，为移动互联网服务变现提供了广阔的想象空间。

AI新故事能否撑起新估值？

在此次港股招股书中，"AI"成为最高频的关键词之一，传音明确提出，要将AI技术深度转化为差异化产品竞争力。

传音在AI领域的布局已初见轮廓，公司已与Google Cloud深度合作，将AI技术融入智能终端，推出了一键问屏、智慧识屏、AI写作、通话摘要等功能。在技术层面，传音自主研发了本地化小语种语音识别、AI声纹降噪、AI视效增强等针对新兴市场的特色AI应用。2026年，传音还荣获微软大中华区颁发的"CES 2026微软AI创新奖"。

不过，商业化落地仍面临挑战，当前，AI已成为头部手机厂商的标配，华为依托盘古大模型打造全场景AI生态，荣耀推出"MagicOS+AI Agent"战略，苹果iOS全面整合Apple Intelligence。相比之下，传音的AI布局更多是调用第三方API的"功能叠加"，在底层模型能力和生态协同方面仍有差距。

传音的优势在于场景，新兴市场用户对AI的需求与成熟市场截然不同，小语种翻译、弱网环境下的离线AI、低端设备上的轻量化模型，这些恰恰是传音长期深耕的领域。

传音控股显然不甘只做"手机公司"，招股书显示，公司正在积极拓展多元化业务版图。

在物联网领域，传音已推出平板电脑、智能电视、数码配件、家用电器等产品，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，构建多品类矩阵。在移动互联网方面，公司与网易、腾讯等国内互联网巨头在音乐、内容分发等领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。

传音还切入了储能和电动出行赛道，针对非洲频繁停电的痛点，传音推出了itel Energy家庭储能系列；同时成立出行事业部，布局两轮电动车和三轮电动车业务。这些新业务虽然目前体量尚小，但依托传音在新兴市场的品牌认知和渠道网络，具备可观的成长潜力。

从财务角度看，传音的资产质量总体健康，截至2025年末，公司总资产443.82亿元，净资产205.25亿元，资产负债率53.48%，较2023年的60.59%明显改善。不过，2025年经营活动现金流仅14.20亿元，较2023年的118.90亿元大幅萎缩，现金流与利润的匹配度以及能否撑起644亿元市值需要关注。