争夺“郑永刚遗产”，各路资本要杀疯了 原创

来源 | 华夏能源网，作者 | 蒋波

距离进入破产重整已经过去了300天，各方力量对郑永刚最重要“遗产”——杉杉股份（SH：600884）的争夺还在继续。

华夏能源网&零碳资本论注意到，12月12日，中国宝安（SZ：000009）发布公告称，公司已正式报名参与杉杉股份的实质合并重整。这让竞争本已激烈的杉杉股份控股权争夺战再添变数。

1989年，郑永刚接手亏损逾千万元的宁波甬港服装厂，创立了“杉杉”品牌。1996年，杉杉股份在上交所上市。目前，杉杉股份由杉杉集团控股，直接持股比例14.24%。再加上一致行动人宁波朋泽贸易有限公司所持股份，杉杉集团手握23.37%的杉杉股份。

2023年郑永刚突然去世后，其家人争夺杉杉股份控制权上演“宫斗剧”，如今又是各路资本围绕杉杉重组展开激烈争夺。

先是“民营船王”任元林组建的联合体在这场争夺战中落败，近日，杉杉股份又开启了第二轮重整人招募，虽然股权认购底价从8.65元/股提高到11.50元/股，但争夺更加激烈，辽宁首富方威、湖南盐业、中国宝安（贝特瑞）等一众实力资本参加争夺。

那么，杉杉股份为何会变得如此喷喷香？谁又最有可能最终笑到最后，将杉杉股份收入囊中？

激烈的股权争夺战，复杂的利益博弈

2023年2月，杉杉股份创始人郑永刚突发心脏病离世，由于没留下半句遗嘱，使得这家从服装成功转型锂电的知名民营企业陷入前所未有的混乱。

先是长子郑驹与郑永刚遗孀周婷之间的公司控制权大战，引来台前幕后的力量相互角力。豪门内斗整整持续了两年多，把这家行业龙头折腾得元气大伤。

数据显示，截至2024年末，杉杉股份总负债飙至236.73亿元，有息负债占比超67%；截至2025年6月末，杉杉股份货币资金只有28.22亿元，短期借款和一年内到期的长期借款分别高达54.04亿元和36.54亿元，合计90.58亿。

屋漏偏逢连夜雨，2024年锂电行业进入下行周期，市场需求疲软。杉杉股份遭遇上市以来首次亏损，归母净亏损3.67亿元，同比下滑147.97%。为了续命，杉杉股份被迫出售核心不动产，却只换回8800万元回款，出现了严重的流动性危机。

金融机构的“雨天收伞”，更是让杉杉股份雪上加霜。在郑永刚时代，凭借他个人的信誉和政商关系，金融机构都愿意提供资金支持。当他离世后，多家金融机构宣布借款提前到期。在郑永刚去世后的18个月内，杉杉集团被抽贷规模超过80亿元，这也成为压垮杉杉股份的最后一根稻草。

2025年2月，法院裁定杉杉股份进入破产重整程序。这家曾经的千亿巨头，一夜之间走到了生死边缘。

杉杉股份的重整之路，一波三折。在多重因素影响下，早期并没有多少人愿意接受这一个烫手的山芋。

华夏能源网&零碳资本论注意到，从2025年2月开始到首轮重整招募公布期间，杉杉股份的股价大幅下滑。尤其是在4月9日，跌到了5.87元/股的历史冰点，市值更是从曾经的高峰700多亿元跌至仅100多亿元。由此可见，资本市场并不看好杉杉股份的重整。

今年9月，由“民营船王”任元林旗下资本牵头，联合TCL产投、东方资管组成的财务投资联合体签下重整协议。但是，在债权人会议表决中，财产担保债权组、普通债权组和出资人组三大核心组别都投出了反对票，重组方案被否。

这反映背后各方存在复杂的利益博弈。“船王”跨界的身份，以及他提供的纯粹的财务纾困模式，也是难以打消各方对杉杉股份长远发展的顾虑。

重组失败，杉杉股份大跌7.86%。就在所有人都在扼腕叹息的时候，事情却很快迎来了新的转机。

11月，杉杉股份管理人启动第二轮重整招募，并增加了“有偏光片和/或负极产业背景的优先”、“重整投资对价不得使普通债权人受偿率低于破产清算程序所能获得的清偿”等条件，同时将底价设定从首轮的8.65元/股提高到11.50元/股。

令人没想到的是，此次招募门槛虽然大幅提高，但有兴趣参与重整的资本更多。重整招募先后吸引了方大炭素（SH：600516）、湖南盐业、中国宝安等具有强大背景和实力的企业参与。

方大炭素背靠实力强大的辽宁方大集团。方大集团掌舵人方威多年蝉联辽宁首富，还曾因5亿元百元大钞摆成的“年终奖现金墙”而名声大噪。此外，方大集团还曾参与海航控股（SH：600221）的重整，并于2021年正式控股后者。

湖南盐业是湖南省属国有大型一级企业，具有湖南全省食盐专营职能，主营盐业、盐化工及新能源材料业务，下辖11家一级子公司、6大省内营销公司和10大省外分公司，拥有湘衡盐化等9大生产基地。

中国宝安不仅是新中国第一批上市公司，而且在资本市场上曾创下发行新中国第一张股票、第一张可转换债券、第一张中长期认股权证等九项新中国第一。中国宝安控股的北交所上市企业贝特瑞，负极材料出货量连续多年位列全球第一。

“郑永刚遗产”为何吸引力这么大？

杉杉股份的重整此前并不被资本市场看好，为何如今却引发了各路资本的激烈争夺？可谓是“此一时，彼一时”，今时已不同往日了。

一是锂电行业尤其是储能行业的爆火，引起杉杉股份价值重估。

2025年下半年，储能行业迎来爆发式增长。招商证券研报明确指出，储能需求爆发带动电池扩产加速，叠加固态电池产业化推进，锂电产业链重回高景气周期。作为全球知名的负极材料和偏光片龙头企业，杉杉股份的核心资产价值瞬间被重新激活，成为产业链上不可多得的优质标的。

在锂电池负极材料领域，杉杉股份的营业收入仅次于贝特瑞，排名行业第二。杉杉股份还通过新建产能不断提高石墨自给率，并已实现CVD法硅碳产品的出货。

在偏光片领域，杉杉股份2024半年度时，市占率曾高达34%。在今年初收购LG化学的OLED偏光片资产后，公司补上了高端产品这一缺陷，综合竞争力再度提升。

二是因为杉杉股份自身的经营状况正在好转，重整标的资产的“账面价值”有所提高。今年前三季度，公司实现营收148.09亿元，同比增长11.48%；归母净利润为2.84亿元，同比增长1121.72%。

值得一提的是，除了杉杉股份，杉杉集团拥有的另外几项资产也是此次重整的标的资产。

华夏能源网&零碳资本论注意到，金融资产方面，杉杉集团通过子公司中静四海实业持有徽商银行（HK：3698）3.64%股份，按最新约450亿港元市值测算，这部分资产价值约15亿元。同时，中静四海实业还拥有徽商银行约18.82亿元债权。

并且，杉杉集团很早就布局大健康领域，旗下现有上海君康医院、无锡华清医院、无锡华泰康复医院、上海君爱康复医院以及一家医美机构。另外，杉杉集团账面还有95.98亿元的应收款，即便不能全额回收，但仍有一定的变现价值。

相比跨界的“民营船王”，目前报名的几家重整人，与杉杉股份之间的产业协同价值明显更高，因此第二次重组也更有看头。

方大炭素目前形成了覆盖石墨电极、特种炭砖、碳纤维复合材料三大板块的完整产业链，并实现了超高功率石墨电极、核级炭材料等关键产品的进口替代；湖南盐业也正在夯实盐业的基础上，布局新材料业务。比起只懂输血的财务投资，这两家有产业背景的投资方更能带来资源互补。

而在产业协同方面，互补性最强的还要属中国宝安。如果中国宝安能成功拿下杉杉股份，对双方来说都是重大利好。

对杉杉股份而言，中国宝安作为产业资本入场，绝非简单的财务纾困，其带来的技术、产能与渠道资源，能快速盘活杉杉的优质资产。尤其是杉杉在人造石墨负极的产能和硅基负极量产优势，将在产业协同中重获价值，彻底摆脱此前的经营困境。

对中国宝安来说，这是巩固行业霸主地位的关键一步。中国宝安旗下贝特瑞（BJ：920185）已是全球负极材料出货量冠军，而杉杉股份位居人造石墨负极市占率榜首，两者合并后产能将超80万吨，全球市占率有望突破40%，形成“天然石墨+人造石墨”的全品类覆盖，进一步拉开与竞争对手的差距。

不过，中国宝安要想“笑到最后”仍面临多重挑战。

一是反垄断审查压力，双方合并后全球负极材料市占率将突破40%，远超经营者集中申报红线，可能引发海外市场的严格审查。二是下游电池厂商对供应链“一家独大”的担忧也可能影响重整进程。三是同业竞争问题亟待解决，未来若剥离杉杉股份负极业务可能削弱其上市公司主体价值，难以平衡债权人利益。

此外，两家均为行业龙头，在公司治理方面都已形成各自不同的模式。未来该如何整合双方团队、融合企业文化、调整管理架构，都需要拿出精准方案逐一破解。这场注定会旷日持久的股权争夺战，远未到终局时刻。